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尚品宅配（300616.SZ）总结

核心内容

尚品宅配（300616.SZ）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达35.89亿元，同比增长31.24%，归属于母公司净利润2.06亿元，同比增长73.82%。公司维持“强烈推荐-A”评级，预计未来三年净利润将分别同比增长60%、37%、33%，EPS分别为3.70元、5.06元、6.75元。

主要观点

1. 业绩略超预期

• 公司2017年第三季度单季收入增长32.61%，环比提升0.65个百分点。
• 业绩增长主要得益于品牌知名度提升、加盟渠道扩张加速、配套产品销售回暖。
• 三季度末预收款项余额达9.1亿元，创历史新高，显示在手订单情况良好。

2. 渠道扩张带动盈利改善

• 加盟店数量在前三季度净增超过200家，达到1442家，预计全年新增300家以上。
• 直营渠道在前两年快速扩张后逐步转向店效释放。
• 在原材料成本上涨背景下，公司通过渠道优化有效控制费用，销售、管理、财务费用率分别同比下降1.18pct、0.46pct、0.13pct，净利率同比提升1.14pct至5.73%。
• 2017年第三季度净利率回升至9.69%，显示盈利改善趋势。

3. 未来增长可期

• 公司以软件设计为核心竞争力，实现全屋定制，无明显品类短板。
• 预计2017~2019年EPS分别为3.70元、5.06元、6.75元，净利率将逐步提升。
• 渠道红利有望逐步释放，带动整体规模和盈利能力提升。

关键信息

财务数据概览

• 2017年9月24日，公司当前股价为158.79元，目标估值未明确。
• 总股本：11039万股，已上市流通股：2700万股，总市值：175亿元，流通市值：43亿元。
• 每股净资产（MRQ）：20.7元，ROE（TTM）：12.8%，资产负债率：37.5%。

业绩表现

• 2017年前三季度营收：35.89亿元，同比增长31.24%。
• 归属于母公司净利润：2.06亿元，同比增长73.82%。
• 每股收益（EPS）：2.06元/股。

财务预测（2017~2019）

估值对比

• PE（2017/10/24）：42.9
• PB（2017/10/24）：6.3
• 可比公司平均PE：38X
• 可比公司平均PB：27.4

风险提示

• 地产调控加剧
• 加盟商开店进度慢于预期

财务指标分析

获利能力

• 毛利率：稳定在45.0%至46.0%之间
• 净利率：从4.5%提升至8.1%
• ROE：从22.8%提升至19.7%

偿债能力

• 资产负债率：从61.7%下降至37.8%
• 流动比率：从0.9提升至1.9
• 速动比率：从0.6提升至1.6

营运能力

• 资产周转率：从1.9下降至1.4
• 存货周转率：从6.1提升至8.5
• 应收账款周转率：从934.3提升至3683.9
• 应付账款周转率：从8.1下降至6.4

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
• 中性：股价变动介于±5%
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
• 濮冬燕：021-68407301，pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
• 郑恺：021-68407559，zhengkai1 @cmschina.com.cn，S1090514040003

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

估值比率

总结

尚品宅配在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于品牌提升、渠道扩张及产品结构优化。公司预计未来三年净利润将保持稳定增长，净利率逐步提升，且在可比公司中估值具有吸引力。分析师认为公司具备较强的竞争力和成长潜力，维持“强烈推荐-A”评级，但需关注地产调控和加盟商扩张进度等风险因素。