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尚品宅配（300616）2018H1业绩预告点评总结

核心内容

尚品宅配于2018年7月13日发布业绩预告，预计2018年上半年实现营收27.88-28.96亿元，同比增长30%-35%；归母净利润1.19-1.32亿元，同比增长80%-100%。公司整体业绩表现亮眼，显示出其在定制家居行业的强劲增长势头。

主要观点

• 营收与利润增长显著：2018年上半年营收与归母净利润均实现大幅增长，其中净利润增长尤为突出，主要得益于非经常性损益的贡献。
• 加盟端驱动增长：加盟端营收同比增长预计为40%-50%，公司计划全年新增700多家加盟门店，成为业绩增长的重要引擎。
• 产品线扩展与营销创新：公司推出“518智享套餐”，涵盖全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等产品，提升全品类营销能力，助力收入增长。
• 整装云业务发展迅速：整装云业务会员数量已达到400家，预计年底将增至1000家，目标为两年内招募3000家会员，成为公司新的业绩增长点。
• 盈利能力和现金流稳健：公司毛利率保持在45%以上，销售净利率逐步提升，经营活动现金流持续增长，显示公司盈利能力增强。
• 估值逐步下降，投资价值显现：2018年PE为36倍，2019年为26倍，2020年为19倍，估值逐步下降，投资吸引力提升。

关键信息

市场数据

• 目前股价：102.33元
• 总市值：203.33亿元
• 流通市值：68.52亿元
• 总股本：19,870万股
• 流通股本：6,696万股
• 12个月最高/最低股价：132.80/66.53元

盈利预测（单位：亿元）

项目	2018E	2019E	2020E
营业收入	70.80	93.46	122.43
净利润	5.71	7.71	10.47
摊薄EPS	2.87	3.88	5.27
PE	36	26	19

财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	30.4%	32.2%	33.0%	32.0%	31.0%
毛利率	46.2%	45.1%	45.1%	44.7%	44.4%
销售净利率	6.3%	7.1%	8.1%	8.3%	8.5%
ROE	30.6%	14.5%	18.5%	21.1%	23.3%
ROIC	28.2%	13.9%	17.7%	19.8%	21.6%
PE	79.58	53.50	35.61	26.37	19.42
PEG	2.67	1.25	0.59	0.59	0.48
PB	24.37	7.76	6.60	5.57	4.52
EV/EBITDA	50.37	36.00	24.85	19.00	13.43
EV/SALES	4.84	3.70	2.67	1.93	1.38
EV/IC	23.34	7.51	6.14	4.93	3.75

业绩亮点

• 非经常性损益贡献显著：预计2018年上半年非经常性损益为5500-5800万元，占归母净利润的一半以上，主要来源于理财收益和政府补贴。
• 盈利能力逐步提升：销售净利率持续上升，ROE和ROIC指标良好，反映公司盈利能力和资本效率。
• 渠道布局加速：直营端营收增长稳定，加盟端增长迅猛，预计全年新增700多家门店，为公司带来新的利润增长点。
• 产品线拓展：推出518智享套餐，提升全屋定制能力，推动收入增长。
• 整装云业务拓展：整装云业务会员数量快速增长，预计2018年将带来2亿元预收款，进一步提升公司业绩。

风险提示

• 房地产政策调控风险：若调控力度加大，可能影响家居行业需求。
• 加盟店增速不及预期：加盟店扩张若未能达到预期，可能影响整体业绩增长。

投资建议

维持“推荐”投资评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。公司具备显著的IT优势和创新的营销模式，有望引领定制家居行业趋势，随着加盟渠道的拓展和整装云业务的推进，盈利能力有望持续提升。

其他信息

• 分析师：杨超（执业证书编号：S1070512070001）
• 联系人：张潇（S1070118050044）、林彦宏（S1070117010015）
• 研究机构：长城证券研究所
• 报告日期：2018年07月13日