20170619-兴业证券-尚品宅配-300616.SZ-高客单坪效同店加速_加盟渠道扩张发力_11页_1mb

尚品宅配（300616）投资分析总结

核心内容概述

尚品宅配（300616）作为一家以全屋定制为核心的家居企业，凭借其C2B模式、直营+加盟渠道布局及智能制造优势，在定制家居行业中占据领先地位。公司通过信息化思维与O2O闭环，实现了线上线下流量整合，同时在购物中心等高流量区域进行重点布局，有效提升坪效与盈利能力。2017年上半年，公司业绩表现强劲，预计全年将实现30%左右的销售额增长，主要得益于同店增长和渠道扩张。

主要观点

• C2B模式与全屋定制：尚品宅配以C2B为导向，提供高度个性化的全屋定制服务，客单价水平在定制家居行业中领先，约为3万元左右。
• 渠道布局与坪效提升：公司采取“直营+加盟”模式，直营门店坪效高达3.3万元，加盟门店坪效约2万元。公司积极布局购物中心，预计未来加盟店扩张速度将超过直营，同时通过O2O导流提升线下流量转化效率。
• 信息化与智能制造：公司起源于IT行业，具备强大的信息化能力，推动柔性智能制造发展。2018年下半年，佛山智能工厂将达产，显著提升生产效率和产能，预计年产值可达60亿元。
• 盈利能力与财务表现：2017年公司净利润预计增长35.8%，净利率稳步提升。公司毛利率保持在45%左右，ROE（净资产收益率）预计从13.5%提升至16.8%。公司未来盈利能力有望进一步增强，尤其是直营模式成熟后净利率将突破10%。
• 市场拓展与增长预期：公司2016年门店数量与均店销售额CAGR分别为25%和32%，预计2017-2019年将保持增长趋势。公司通过精准营销与精细化管理，提升单店盈利水平，推动整体营收增长。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

渠道与门店数据

• 直营与加盟门店数量：截至2016年，公司拥有约76家直营店和1200家加盟店。
• 均店销售额：2016年直营店均店销售额为2500万元，加盟店均店提货额为180万元。
• 门店增长情况：2012-2016年直营店门店数量及均店销售CAGR分别为25%和32%，加盟店门店数量及均店销售CAGR分别为15%和27%。
• 门店扩张策略：公司未来将重点发展加盟渠道，尤其在购物中心布局，以实现更高的坪效和流量转化。

生产与成本优化

• 智能制造：公司通过信息化系统实现个性化定制生产，有效降低库存与物流成本，提升板材利用率和生产效率。
• 工厂效率：佛山维尚工厂负责全国订单生产，2016年单位销量原材料成本下降3%，板材用量下降10%。
• 智能工厂预期：2018年下半年，佛山智能工厂将达产，预计日处理订单量从2400增加至7000，年产值可达60亿元。

市场与行业对比

• 坪效对比：尚品宅配直营坪效高于行业平均水平，加盟坪效接近索菲亚与欧派水平。
• 同店增长：随着门店成熟，同店增长将显著提升，预计2017年均店增长达到30%以上。
• 国际对标：与宜家相比，尚品宅配毛利率相近，但净利率较低，未来有望通过渠道优化提升盈利能力。

风险提示

• 行业竞争激烈：定制家居行业竞争加剧，市场开拓面临较大压力。
• 市场开拓风险：公司扩张过程中可能存在市场接受度不足、渠道管理难度加大等问题。

投资评级

• 评级：增持
• 评级依据：公司业绩表现强劲，渠道扩张与坪效提升预期明确，未来盈利能力有望持续改善。

附注

• 报告发布机构：兴业证券股份有限公司
• 分析师：王婉婷（联系方式：wangwt@xyzq.com.cn）
• 投资建议基准：相对大盘涨幅在5%~15%之间为“增持”评级。

估值与成长性

• 成长性：2017年营业收入增长率预计为32.3%，净利润增长率预计为35.8%。
• 估值：PE从57.4倍下降至23.9倍，PB从17.6倍下降至4.0倍，显示公司估值逐步合理化。

总结

尚品宅配凭借其C2B模式、全屋定制理念及高效渠道布局，在定制家居行业占据领先地位。公司通过直营与加盟双渠道策略，有效提升坪效与市场覆盖率。随着智能工厂建设与运营效率优化，公司未来盈利能力有望进一步增强。尽管行业竞争激烈，但公司具备较强的市场拓展能力与盈利增长潜力，因此维持“增持”评级。