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尚品宅配2018年三季报点评总结

核心内容

尚品宅配（300616）在2018年前三季度实现了营业收入46.4亿元，同比增长29%；归母净利润2.9亿元，同比增长43%。公司业绩表现符合预期，Q3单季度营收与净利润分别同比增长23%和21%。公司预计2018-2020年EPS分别为2.67元、3.72元、5.01元，当前股价对应2018-2020年PE估值分别为26倍、19倍、14倍，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩稳步增长：公司2018年前三季度业绩表现良好，收入与利润均实现高增长，主要得益于渠道拓展及整装云战略的推进。
• 渠道拓展见效：公司通过多渠道引流策略，成功抢占购物中心、O店、C店等流量入口，显著提升了市场竞争力。
• 加盟业务占比提升：加盟业务收入占比约58%，推动了公司收入的持续增长，但同时也导致毛利率同比下滑1.8个百分点至43.6%。
• 整装云战略持续推进：公司通过IT技术赋能设计与生产，提升全屋定制效率，并在广州、佛山、成都等地进行自营整装，优化用户体验。
• 盈利能力提升：尽管毛利率有所下滑，但公司期间费用率同比下降3个百分点至35.2%，销售净利率提升0.6个百分点至6.3%。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年前三季度为46.4亿元，同比增长29%；预计2018-2020年分别为73.77亿元、99.28亿元、133.34亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度为2.9亿元，同比增长43%；预计2018-2020年分别为5.3亿元、7.4亿元、10.0亿元。
• 毛利率：2018年前三季度为43.6%，同比下降1.8个百分点。
• 期间费用率：2018年前三季度为35.2%，同比下降3个百分点。
• 销售净利率：2018年前三季度为6.3%，同比提升0.6个百分点。
• 每股收益：2018年前三季度为2.67元，预计2019年为3.72元，2020年为5.01元。
• PE估值：当前股价对应2018-2020年PE分别为26倍、19倍、14倍。
• 资产负债率：2018年前三季度为43.52%，呈上升趋势。
• 流动比率：2018年前三季度为1.81，保持稳定。

战略布局

• 多业态布局：公司积极布局购物中心店、O店、C店等新型渠道，提升引流能力。
• 整装云平台：整装云会员数量达约500家，通过平台整合设计与制造资源，提高效率。
• 自营整装：在广州、佛山、成都等地开展自营整装项目，累计在建工地251个，客户数达782户。

风险提示

• 地产销售增速不及预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 渠道扩张不达预期：若渠道拓展不及预期，可能影响收入增长速度。

估值与盈利预测

• PE：2018年为25.92倍，2019年为18.57倍，2020年为13.82倍。
• PB：2018年为4.29倍，2019年为3.49倍，2020年为2.78倍。
• EV/EBITDA：2018年为17.88倍，2019年为13.32倍，2020年为10.10倍。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 评级标准：公司股价在6个月内超越沪深300指数5%-20%，符合增持标准。

公司基本信息

• 总股本：198.68百万股
• 流通A股：68.18百万股
• 总市值：13,741百万元
• 总资产：4,807百万元
• 每股净资产：16.10元（2018E）

估值区间与趋势

• 历史PE-Bands：显示公司PE在不同周期内波动较大。
• 历史PB-Bands：PB估值呈下降趋势，反映市场对公司估值的调整。

总结

尚品宅配在2018年前三季度表现出色，业绩增长符合预期，受益于多渠道拓展和整装云战略的推进。公司通过优化运营效率和提升引流能力，持续增强市场竞争力。尽管毛利率有所下滑，但期间费用率的降低有助于提升净利率。公司未来盈利预测乐观，估值处于合理区间，维持“增持”评级。风险主要来自地产销售增速和渠道扩张效果。