20231101-中邮证券-中顺洁柔-002511.SZ-收入增长环比提速_盈利水平有所提升_5页_413kb

中顺洁柔公司报告总结

公司基本情况

中顺洁柔是生活用纸行业领先企业，股票代码002511。最新收盘价108.6元，总市值145亿元。公司优势包括品牌、产品、渠道和产能，经营质量近年提升。资产负债率37.8%，市盈率40.22倍。

业绩回顾

• 2023前三季度：公司实现收入682.3亿元（+11.6%），归母净利润16.5亿元（-39.74%）。
• 2023Q3单季：收入213.8亿元（+22.44%），归母净利润0.81亿元（+72.69%），业绩增速大于收入增速。

业绩驱动因素

业绩改善主要得益于：核心原材料木浆价格下滑及高价库存消耗，成本端压力释放；产品结构优化，高端产品（如油画、锦鲤、Face系列）收入占比提升；精准营销和多渠道销售布局，提升毛利水平。

财务表现

• 毛利率与净利率：2023Q3毛利率34.04%（同比+25.7ppt），净利率3.78%（同比+1.12ppt）。
• 期间费用率：2023前三季度费用率27.40%，Q3费率达到29.92%，保持稳定，销售费用率上升但管理费用率略有增长。

投资建议

• 公司维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为35.5亿元（+15.4%）、51.0亿元（+43.65%）、70.1亿元（+37.35%），对应PE为41、28、21倍。
• 关键驱动因素：生活用纸行业领先地位，产品高端化趋势，低成本优势。

风险提示

• 主要风险包括木浆价格下行不及预期、渠道拓展慢于预期、市场竞争加剧。

盈利预测摘要