新能源行业：光伏行业顺周期，明年正式迈入高成长期-20201204-华安证券-31页_1mb

光伏行业顺周期，明年正式迈入高成长期

核心内容概述

本报告分析了光伏行业的周期性与成长性，指出行业在2020年表现出较强的韧性，预计2021年将正式迈入高成长期。报告提出两条主要投资主线：行业龙头地位稳固，行业保持高增长；政策加持，储能有望爆发。同时，报告还对行业基本面、市场表现及主要风险进行了详细阐述。

主要观点

• 行业表现强劲：2020年光伏设备指数上涨120%，位列全市场第二，显示出行业较强的抗风险能力和成长潜力。
• 行业韧性突出：尽管受到疫情影响，1-10月我国光伏累计装机21.88GW，同比增长27.7%；海外光伏装机量预计增长约20%，显示行业具备较强的恢复力。
• 未来增长空间大：2019-2050年全球电力需求年复合增速为1.6%，若光伏发电占比达到25%，预计光伏装机增长约13倍，年复合增速预计为9%。
• 龙头地位稳固：隆基股份、通威股份、阳光电源、固德威、锦浪科技等企业在行业增长中具备明显优势。
• 储能成为新趋势：国家及地方政策推动下，储能将成为光伏行业的重要增长点，预计未来储能空间将达到千亿以上。
• 风险提示：包括疫情恶化、贸易保护主义加剧、国内外装机规模不及预期等。

投资主线分析

投资主线一：行业高增长，龙头优势持续加固

• 全球装机增长：预计2021年全球光伏装机量将达到170GW左右，增速在30%-40%之间。
• 硅料供给紧张：2021年硅料供给仍偏紧，价格将维持高位。
• 单晶硅片占比提升：单晶比例继续上升，硅片龙头如隆基、中环等将受益。
• 电池与组件盈利回升：随着上游硅片价格下降，电池和组件环节盈利有望触底回升。
• 逆变器国产替代加速：国内逆变器企业如阳光电源、固德威、锦浪科技将受益于国产替代趋势。
• 建议关注公司：隆基股份、通威股份、阳光电源、固德威、锦浪科技。

投资主线二：政策加持，储能有望爆发

• 政策推动储能发展：部分省份和地区已出台储能配套政策，国家可能进一步支持储能行业发展。
• 储能渗透率低，未来空间大：当前全球电化学储能占比仅为4.5%，预计未来将大幅增长。
• 建议关注公司：阳光电源、林洋能源、固德威等企业在储能领域布局较早，具备先发优势。

行业基本面判断

• 火电占比下降：2014年后火电占比降至75%以下，新能源发电占比持续提升。
• 新能源发展迅速：2019年我国可再生能源消费量达732.3万亿瓦时，同比增长15%。
• 政策支持明确：国家能源局提出“十四五”期间非化石能源消费占比将达到20%，多地出台新能源发展政策。
• 估值提升空间大：光伏行业估值较低，但随着行业格局稳定和政策支持，估值有望提升至25x-30x。

市场行情复盘

• 行业涨跌幅：2020年光伏设备指数上涨120%，位居所有行业涨幅第二。
• 个股表现：阳光电源涨幅达348.1%，成为年度涨幅最高的光伏企业之一。
• PE估值：截至2020年12月4日，光伏设备PE（TTM）估值分位数为58%，处于历史中高位。
• PE排名：火电设备、工控自动化、储能设备为PE（TTM）排名前三，分别为182x、85x、67x。

关键信息与数据

• 全球装机预测：2021年全球装机预计为170GW，2020年预计为120-130GW。
• 国内装机预测：2020年国内装机预计为40GW，海外预计为80-90GW。
• 硅料价格：2020年硅料均价为80元/KG，预计2021年仍将维持高位。
• 单晶硅片产能：2020年新增约90GW，其中70%来自隆基和中环。
• 储能发展趋势：2019年底全球储能累计装机183GW，其中93%为抽水蓄能，电化学储能仅占4.5%。

风险提示

• 疫情恶化：可能影响光伏装机进度。
• 贸易保护主义：可能影响光伏产品出口。
• 装机规模不及预期：可能影响企业业绩。

建议关注公司

总结

光伏行业在2020年表现出强劲的恢复能力，预计2021年将进入高成长期。行业基本面持续向好，政策支持和市场需求共同推动光伏装机量和储能发展。龙头企业在成本控制、技术储备和市场占有率方面具备明显优势，建议重点关注隆基股份、通威股份、阳光电源、林洋能源、固德威等公司。随着行业周期性减弱，成长性成为主导，合理估值区间预计为25x-30x。