20180104-申万宏源-兖州煤业-600188.SH-内生增长叠加海外资产扩张_高增长低估值标的_21页_1mb

兖州煤业（600188）详细总结

核心内容

兖州煤业是华东地区最大的煤炭生产商，也是中国最大的煤炭出口企业之一。公司通过内生增长与海外并购相结合，实现了煤炭业务的大幅扩张，并在甲醇业务和金融投资方面拓展了新的利润增长点。公司于2017年完成了对联合煤炭公司的100%股权收购，为兖煤澳洲扭亏带来希望。同时，公司估值显著低于行业平均水平，具备投资价值。

主要观点

• 兖州煤业在境内和境外均拥有丰富的煤矿资源，且产能持续扩张，成为煤炭板块的稀缺标的。
• 公司通过收购联合煤炭公司，增强了海外业务盈利能力，预计可带来每年20亿元人民币的利润。
• 甲醇业务受益于行业供需改善和煤价上涨，销售价格和毛利率均有所提升，预计未来三年毛利率维持在25%以上。
• 公司持续推进产融结合战略，投资收益显著增长，成为利润新的增长点。
• 公司预计2017-2019年实现营业收入1697、1846、1808亿元，归母净利润分别为73.41、99.97、82.16亿元，EPS分别为1.49、2.04、1.67元，对应PE倍为10.94倍、7.99倍和9.76倍，显著低于行业平均水平。

关键信息

• 公司概况：兖州煤业由兖矿集团于1997年发起成立，2004年成立兖煤澳洲，2012年在澳大利亚上市，是中国首家拥有四地上市平台的煤炭公司。
• 市场数据：2018年1月3日收盘价为16.3元，一年内最高价为16.35元，最低价为9.92元，市净率为1.5倍。
• 财务数据：2017年前三季度公司实现营业收入1192.2亿元，同比增长84.04%；归母净利润为47.8亿元，同比增长370%。
• 产能扩张：公司境内煤矿核定产能约为1.11亿吨，境外煤矿核定产能为3840万吨，收购联合煤炭后，预计产能将达1.2亿吨。
• 投资收益：2017年前三季度投资净收益为6.99亿元，同比增长44.99%。公司持有临商银行19.75%股份，投资金额为21.53亿元。

估值与评级

• 估值：2018年动力煤上市公司平均PE为16.16倍，而兖州煤业PE仅为7.99倍，估值折价幅度超过100%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于公司内生增长与外延并购的双重驱动，以及甲醇和金融业务的盈利潜力。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响煤炭需求及价格。
• 煤价下跌：可能对煤炭业务盈利造成压力。

股价催化剂

• 新建煤矿逐步达产，海外并购煤矿带来业绩大幅增加。
• 2018年春季需求集中爆发，推动煤价上涨。

有别于大众的认识

1. 兖州煤业兼具内生成长性及外延并购扩张，是煤炭板块稀缺标的。
2. 甲醇业务及产融结合的战略投资将成为公司新的利润增长点。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为1697亿元、1846亿元、1808亿元。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为73.41亿元、99.97亿元、82.16亿元。
• EPS：预计分别为1.49元、2.04元、1.67元。
• PE倍数：对应2017-2019年分别为10.94倍、7.99倍、9.76倍。

核心假设点

• 煤价维持中高位盘整。
• 公司新增矿井顺利投产。
• 海外并购煤矿带来收入增长。

重要财务指标

股价表现催化剂

• 新建煤矿逐步达产。
• 海外并购煤矿带来业绩提升。
• 2018年春季需求集中爆发，带来煤价上涨。

关键假设风险

• 宏观经济下滑。
• 煤价下跌。

财务数据概览

• 营业收入：2015年690.07亿元，2016年1019.82亿元，2017年1697.45亿元，2018年1846.41亿元，2019年1807.71亿元。
• 净利润：2015年83.1亿元，2016年229.3亿元，2017年783.5亿元，2018年1064.6亿元，2019年873.1亿元。
• 资产负债率：2017年为59.76%。
• 总股本/流通A股：2017年为4912百万股/2960百万股。
• 流通B股/H股：2017年为-百万股/1952百万股。

总结

兖州煤业凭借内生增长与海外并购，实现煤炭业务的扩张与盈利提升。公司甲醇业务因供需改善和煤价上涨而盈利复苏，同时产融结合策略的推进为公司带来投资收益的快速增长。公司估值显著低于行业平均水平，具备投资价值。未来新增煤矿及海外并购煤矿将带来产能大幅增加，而甲醇业务和金融投资有望成为新的利润增长点。尽管面临宏观经济下滑和煤价下跌等风险，公司仍被给予“买入”评级。