20231109-国盛证券-煤炭开采行业点评_万事俱备_焦煤板块蓄势待发_6页_1mb

焦煤期货强势上行原因总结

核心观点

焦煤期货强势上行，主要受益于负反馈证伪、冬储预期、宏观环境支撑、低库存、供应扰动及海内外价差倒挂等多重因素。

主要原因

1. 负反馈证伪

   • 钢铁日均产量维持高位，钢厂减产预期未兑现。
   • 四季度需求呈现季节性回落，但整体仍处于高位，焦煤刚需旺盛。
   • 黑色产业链负反馈逻辑被打破，价格反弹基础稳固。

2. 冬储预期支撑

   • 钢铁企业春节前集中补库，预计持续2-3个月。
   • 历史数据显示，春节前“冬储”阶段焦煤价格通常延续上行趋势。
   • 补库需求对焦煤价格形成强力支撑。

3. 宏观预期偏暖

   • 国内政策方面：万亿国债计划落地，房地产及经济刺激政策密集出台。
   • 海外方面：美联储加息预期见顶，商品市场交易氛围偏强。

4. 低库存格局延续

   • 下游各环节库存处于历史同期低位：
     • 炼焦煤下游总库存1726万吨，环比下降。
     • 独立焦企库存同比下降，钢厂库存亦处于偏低水平。
   • 低库存提供价格上行弹性。

5. 供应端扰动预期

   • 冬季蒙煤进口通关可能受限，2019年Q4通关量环比大幅下降。
   • 供应收紧叠加需求回暖，将强化焦煤价格弹性。

6. 海内外价差倒挂

   • 国外焦煤价格倒挂国内，进口盈利空间压缩。
   • 若海外供应或地缘冲突扰动，国内焦煤价格或快速传导至高位。

投资建议

1. 估值与盈利前景：

   • 当前估值低于动力煤板块，但价格回升预期明确。
   • 2023年业绩具备支撑，2024-2025年估值存在修复空间。

2. 重点推荐标的

   • 淮北矿业：估值51X PE，股息率达79%。
   • 潞安环能：估值55X PE，股息率达109%。
   • 平煤股份：估值54X PE，股息率达109%。

风险提示

• 全球焦煤供应超预期或铁水产量大幅下滑。

总结结论

焦煤期货本轮上涨的核心逻辑在于需求韧性、冬储补库、宏观预期改善及供应边际收紧的共振，预计价格有望持续上行，估值具备修复空间，板块迎来供需双击。