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宏华集团（196.HK）研究报告总结

核心内容概述

宏华集团是一家专注于石油钻机、海洋工程及油气勘探开发装备的研究、设计、制造和总装成套的大型设备制造及钻井工程服务企业。总部位于四川省成都市，是中国最大的钻机出口企业。本报告首次覆盖宏华集团，给予增持评级，目标价为0.86港元，当前股价仍有19%的上行空间。

主要观点

• 国际油价温和复苏：布伦特油价自2015年7月后，在2017年10月底重新站上60美元/桶。预计2017至2019年全球原油需求将分别增长148万桶/日、152万桶/日及153万桶/日，供需缺口将收窄，推动油价温和回升。
• 页岩气开发前景良好：中国页岩气储量巨大，政府大力鼓励开发。预计未来三年天然气装备销售收入将从2017年的2亿元增长至2019年的9亿元，带动钻机零部件业务年复合增长30%。
• 海外业务加速扩张：2017年上半年，宏华与航天科工集团达成战略合作，后者持股30%。预计未来三年陆地钻机销售收入将增长41%复合，2019年海外收入占比将提升至37%。
• 海洋业务或将出售：公司计划出售海洋板块资产，预计2017年第四季度完成，将有助于降低管理费用并改善盈利状况。
• 盈利预测与估值：预计2017至2019年公司净利润分别为-4.4亿元、1.93亿元及3.77亿元，2018年实现扭亏。基于三阶段DCF模型，目标价为0.86港元，对应2018年15.8倍PE，较同业均值折价33%。

关键信息

公司简介

• 专业领域：石油钻机、海洋工程及油气勘探开发装备。
• 2016年收入结构：陆地钻机收入占32%，陆地钻机零部件占49%，海洋钻机零部件占12%，油气工程服务占7%。
• 2016年总收入：23亿元，同比下降44.5%；综合毛利率11.8%，同比下降10.6个百分点。
• 2017年5月18日，宏华向航天科工集团配售16亿股，持股比例达30%。

海外陆地钻机市场

• 海外收入占比2016年达73%。
• 2017年8月获得乌克兰天然气开采公司10台70DBS陆地钻机订单，价值1.2亿美元。
• 预计2017至2019年陆地钻机收入将分别达10.6亿元、17.4亿元及20.8亿元，分别同比增长39.7%、63.4%及19.8%。

页岩气特色装备

• 自主研发6000马力电动压裂泵，成本更低，主要销售给国内大型油企。
• 2017年国内天然气业务收入预计达2亿元，2019年达9亿元。
• 2017至2019年，钻机零部件业务预计增长30%复合。

总包服务

• 与中石化华东油气分公司签订战略合作协议，提供页岩气钻探压裂一体化解决方案。
• 与哈里伯顿签订战略合作谅解备忘录，共同开发四川地区项目。
• 2017年下半年力求实现油气工程服务板块盈利，预计2017至2019年油气工程服务收入分别为2.5亿元、8亿元及12亿元，复合增长220%。

财务支持

• 作为国有企业，宏华财务稳健，2017年上半年经营活动现金流达2.25亿元，资产负债率降至60.54%，创5年新低。
• 与航天科工集团合作有望降低融资成本，提升盈利能力。

估值分析

• 采用三阶段DCF模型，目标价为0.86港元，对应2018年15.8倍PE。
• 相较同业均值23.6倍PE，折价33%。
• 预计2017至2019年每股收益分别为-0.11元、0.05元及0.09元，同比增长95%。

财务数据与盈利预测

财务数据

• 营业收入：2017E为27亿元，2018E为45亿元，2019E为56亿元。
• 净利润：2017E为-4.4亿元，2018E为1.93亿元，2019E为3.77亿元。
• 每股收益：2017E为-0.11元，2018E为0.05元，2019E为0.09元。
• 市盈率：2017E为-5.84，2018E为13.29，2019E为6.79。
• 市净率：2017E为0.57，2018E为0.54，2019E为0.49。
• EV/EBITDA：2017E为-143.96，2018E为16.37，2019E为12.49。

关键财务指标

• ROE：2017E为4.21%，2018E为7.64%。
• EBITDA Margin：2017E为12.74%，2018E为20.99%，2019E为21.67%。
• 毛利率：2017E为12.74%，2018E为20.99%，2019E为21.67%。
• 资产负债率：2017E为60.54%，2018E为62.05%，2019E为62.11%。

投资评级说明

• Security Investment Rating：

  • BUY：预计股价在12个月内上涨超过20%。
  • Outperform：预计股价在12个月内上涨10%-20%。
  • Hold：预计股价在12个月内波动在-10%至10%之间。
  • Underperform：预计股价在12个月内下跌10%-20%。
  • SELL：预计股价在12个月内下跌超过20%。

• Industry Investment Rating：

  • Overweight：行业表现优于整体市场。
  • Equal weight：行业表现与整体市场相当。
  • Underweight：行业表现劣于整体市场。

风险提示与免责声明

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