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科力远（600478）投资评级上调总结

核心内容

科力远（600478）于2015年12月11日被上调至“买入”评级。该报告基于政策支持、技术领先、市场拓展和财务预测等多方面因素，指出科力远在混合动力汽车领域具备独特优势，未来市场前景广阔。

主要观点

• 政策支持：《中国制造2025》将节能与新能源车置于首位，混合动力汽车成为国家节能减排的重要方向，政策支持和资金扶持力度加大，推动混合动力市场发展。
• 技术领先：科力远自主研发的“CHS汽车混合动力系统”通过技术成果鉴定，成为国内唯一、世界领先的混合动力总成平台，具备对接油电混动、插电混动、电电混动及燃料电池等多种混动系统的能力。
• 市场拓展：科力远与丰田、吉利等国内外车企合作密切，尤其与吉利合作的CHS平台已实现产品技术突破，计划于2016年推出首款国产混合动力车型EC7，未来三年内将支持七家车企推出多款混动车型。
• 盈利预测：预计科力远2015-2017年每股收益分别为0.03元、0.13元、0.67元，以新能源行业平均6.3倍的市销率（P/S）估算，2017年目标市值为440亿元，长期存在翻倍空间。

关键信息

市场数据（2015年12月10日）

• 收盘价：22.34元
• 一年内最高/最低：38.49元 / 11.3元
• 市净率：14.0
• 流通A股市值：18990百万元
• 上证指数/深证成指：3455.50 / 12181.03

基础数据（2015年9月30日）

• 每股净资产：1.6元
• 资产负债率：38.99%
• 总股本/流通A股：927百万 / 850百万
• 流通B股/H股：- / -

财务预测与估值

• 营业收入（单位：百万元）：
  • 2014年：855
  • 2015年：1,005
  • 2016年：1,610
  • 2017年：7,265
• 净利润（单位：百万元）：
  • 2014年：-46
  • 2015年：3
  • 2016年：29
  • 2017年：623
• 每股收益：
  • 2015年：0.03元
  • 2016年：0.13元
  • 2017年：0.67元
• 目标市销率（P/S）：6.3倍
• 目标市值（2017年）：440亿元
• 长期市值预期：存在翻倍空间

投资要点

政策篇

• 混合动力汽车是未来节能与新能源汽车发展的重点，预计到2020年，混合动力汽车将占燃油车市场10%以上，销量达200万台。
• 国家政策推动，如油耗标准的提高、新能源汽车补贴政策等，为混合动力汽车的发展提供强大动力。

技术篇

• CHS混合动力系统可实现尾气减排70%、节油35%，并具备兼容多种混动技术的能力，技术领先。
• 系统通过技术成果鉴定，成为国内唯一、世界领先的混合动力平台。

市场篇

• 与丰田、吉利等合作，推动混合动力产品市场化进程，预计2016年吉利将推出首款国产混合动力车型EC7。
• 卡罗拉、雷凌混动车型上市，价格低于同级别常规车，订单量远超预期，有效打消消费者顾虑。

布局篇

• 科力远已形成完整的混合动力总成产业链布局，包括镍、稀土、泡沫镍、正负极片、动力电池、动力总成系统等。
• 与丰田、吉利合作，形成混合动力技术平台，为国产混动汽车提供核心技术支持。

股价表现催化剂

• 混合动力乘用车和商用车是《中国制造2025》重点发展对象，政策支持和市场推广力度加大。
• CHS混合动力系统通过技术鉴定，标志着科力远在混动技术上取得突破。
• 卡罗拉、雷凌混动车型低价入市，销量远超预期，推动消费者接受度。

风险提示

• 丰田全球混动战略未达预期。
• 吉利等合作厂商未来产销量未达预期。

有别于大众的认识

• 混合动力不是纯电动的过渡，而是未来技术主流。
• 国产混动市场尚未全面打开，但科力远与吉利合作的CHS平台已形成，具备市场竞争力。
• 雾霾污染源解析显示，机动车是主要污染源，混合动力汽车是减排的重要手段。

图表目录

• 图1：公司股权结构图
• 图2：公司营业收入变化情况
• 图3：主营业务收入占比
• 图4：科力远混合动力发展近三年重大事件
• 图5：CHS股权结构
• 图6：科力美股权结构
• 图7：CHS未来三年发展目标
• 图8：2010-2014年中国石油消费量
• 图9：《中国制造2025》政策解读
• 图10：汽车销量预测
• 图11：《中国制造2025》重点领域技术路线图（2015版）重点产品
• 图12：企业平均燃料消耗量不达标收费标准
• 图13：消费者对新能源汽车续航里程预期要求
• 图14：10款主要国产纯电动车型续航能力
• 图15：消费者对新能源汽车的选择和购买意向
• 图16：丰田混合动力汽车
• 图17：丰田混合动力汽车车载电池
• 图18：2014年主要品牌混合动力汽车销量情况及占比
• 图19：丰田混合动力汽车每年销售量及累计销售量情况
• 图20：一汽卡罗拉混动车型展示
• 图21：广汽雷凌混动车型展示
• 图22：吉利蓝色计划“混动部分”

表格目录

• 表1：新旧《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》政策变化对比
• 表2：卡罗拉、雷凌混动版与传统汽油版价格及油耗比较
• 表3：公司分业务业绩预测
• 表4：新能源汽车行业的平均市销率

证券分析师

• 王凤华 A0230515090002
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联系人

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