投资策略月报：五月不易，重估“不确定”-20200505-开源证券-26页_3mb

投资策略月报总结：2020年5月5日

核心内容

2020年5月5日发布的《五月不易，重估“不确定”》投资策略月报，分析了当时市场面临的经济复苏与政策调整之间的预期错位，以及A股估值和交易结构的复杂性。核心观点包括：

• 复苏斜率需重新认知：尽管政策定力充足，但经济复苏速度仍慢于预期，存在结构性错配。
• A股估值“安全垫”不足：盈利预期下调，市场风险溢价水平虽低，但尚未达到2018和2019年极端情况。
• 交易结构混乱：市场方向和配置分散，缺乏明确合力，需警惕短期波动。
• 配置策略：建议关注内需主导的行业，包括线下消费、低估值且确定增长的建筑、建材，以及基本面见底的交通运输和石化行业。

主要观点

1. 预期错位：复苏斜率需要重新认知

• 政策定力充足：政策更关注长期结构改革，而非短期刺激。
• 经济复苏缓慢：复工和复产虽有进展，但需求恢复滞后，经济复苏斜率低于预期。
• 中观信号分化：出口需求恢复慢于进口，挖机销量虽回升但利用率仍低于2019年，水泥产量下降但价格企稳。

2. A股估值“安全垫”接受盈利预期下调考验

• 一季报业绩下滑明显：A股整体盈利下滑，尤其是创业板。
• 盈利预期下调：未来三个季度需实现较高盈利增速才能弥补Q1的下滑。
• 风险溢价水平低：尽管市场估值反弹，但风险溢价仍低于2018年末和2019年贸易摩擦时期的水平。
• 潜在风险信号：出口承压、疫情不确定性、逆全球化加速等。

3. 交易结构：市场方向和结构都“相对混乱”

• 资金行为：外资配置盘净买入，交易盘行为“纠结”；内资配置盘净流出，交易盘活跃度震荡下行。
• 配置分散化：内外资配置方向趋于分散，缺乏明确主线。
• 行业轮动明显：金融地产、TMT、制造业等轮番流入，但缺乏合力。

4. 配置策略：“不确定”的性价比开始显现

• 三条主线推荐：
  • 内需消费：继续布局线下消费复苏，如白酒、家电、农业。
  • 低估值+确定增长：建筑、建材。
  • 基本面见底行业：交通运输、石化。
• 科技板块：内需主导的科技股在贸易摩擦期间表现优于外需主导的科技股。

关键信息

• 政策方向：强调恢复经济自身运行能力，推动长期结构性改革。
• 出口承压：海外疫情不确定性影响出口，钢材进口恢复快于出口。
• 行业表现：必需消费板块表现较好，但可选消费和部分成长板块受疫情影响较大。
• 资金动向：外资和内资配置趋于分散，偏好金融地产、TMT、部分消费和周期行业。
• 风险提示：疫情超预期恶化、逆全球化加速。

图表与数据

• 图1：政策定力充足，着眼长期结构政策。
• 图2：2008年“4万亿”推出后，市场和基本面出现反映存在滞后。
• 图3-8：显示国内工业产能、人口回流、地铁客运量、拥堵程度等数据恢复至2019年水平。
• 图9-10：制造业PMI和新出口订单指数显示经济复苏和出口承压。
• 图11-12：显示海外疫情对出口的影响。
• 图13-19：展示中观数据如挖机销量、水泥产量与价格、PMI等。
• 图20-22：显示市场预期风险溢价和相关资产价格波动。
• 图23-37：展示资金行为和行业配置变化。
• 图38-44：显示“确定性”行业估值高位，内需主导科技股表现较好。

行业与板块分析

• 必需消费：估值相对走高，但近期回落。
• 可选消费：受疫情影响较大，业绩下滑明显。
• 金融地产：外资和内资配置增加，但盈利增速仍需关注。
• TMT板块：整体表现较弱，但内需主导的科技股在贸易摩擦期间表现优于外需主导的科技股。
• 建筑、建材：低估值且确定增长，存在估值/增长错配。
• 交通运输、石化：基本面见底，有望逐步复苏。

风险提示

• 疫情超预期恶化：可能进一步影响经济复苏和市场情绪。
• 逆全球化加速：可能影响国际贸易格局和出口。

总结

该月报指出，当前市场面临经济复苏与政策预期之间的错配，A股估值“安全垫”不足，交易结构混乱。建议投资者关注内需主导的行业，如线下消费、建筑、建材，以及基本面见底的交通运输和石化行业。同时，需警惕疫情恶化和逆全球化带来的风险。