20200505-天风证券-石油化工行业专题研究_原油_胀库悖论_5页_870kb

石油化工行业分析总结：胀库悖论与市场动态

核心内容

本报告聚焦于石油化工行业，特别是原油市场的“胀库悖论”现象，分析全球及美国原油库存情况、价格机制对库存的影响，以及当前市场面临的多种风险。

主要观点

1. 胀库悖论的现实表现

• 实际胀库已发生：尽管理论上的库容填满要到5月底，但实际胀库状态在5月初已出现，表明市场已接近存储极限。
• 价格机制的作用：当胀库预期出现，仓储成本大幅上升，导致现货价格下跌甚至转负，从而倒逼减产，最终避免实际胀库的发生。
• 负油价的应对方式：负油价促使生产者减少产量，这种“不生产”的方式相当于将原油“存在地下”，成为解决供需僵局的合理方式。
• 历史经验：油价往往在库存见顶前已见底。例如，2016年3月油价见底反弹，而美国库存直到2017年5月才见顶。

2. 美国库存情况

• 库存快速上升：自3月13日美国宣布紧急状态以来，至4月24日，美国商业原油库存增长22%，库欣库存增长69%，库存使用率已达81%，接近历史高点。
• 可用库容有限：EIA统计的可用库容已排除不可用部分，但仍需考虑操作空间和不同油种的库容隔离问题，因此实际可用库容并非完全可用。
• 市场寻求替代方案：市场正在寻找其他存储方式，如VLCC（超大型油轮）和战略储备库（SPR），甚至利用闲置管道进行储油。

3. 美国原油产量下降趋势

• 产量持续下滑：从4月以来，美国原油产量每周下降10万桶/天，截至4月末为1210万桶/天，但下降速度慢于市场预期。
• 产量下降的阻力：一方面，生产具有惯性；另一方面，初始数据过于线性，可能存在不准确之处。
• 预计加速下滑：分析师预计5月份美国原油产量数据将出现加速下滑，以应对库存压力。

关键信息

• 库存与价格关系：库存上升与油价下跌形成负反馈，最终促使减产以缓解库存压力。
• 市场风险提示：
  • 海外疫情控制不佳，导致成品油需求低迷时间较长；
  • OPEC减产效果不及预期；
  • 2020年页岩油生产韧性超出预期，可能影响市场供需平衡。
• 数据来源：EIA、Rystad Energy、贝格数据等。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，维持原评级不变。

图表目录

• 图1：全球原油库容实质性胀库
• 图2：美国主要区域库存及剩余库容（单位：干桶）
• 图3：美国整体库存及库欣库存使用率，近期快速上升

相关报告

1. 《石油化工-行业专题研究：炼化专题：炼化公司年报透视与盈利跟踪》（2020-04-27）
2. 《石油化工-行业专题研究：从负油价说起——页岩油的致命三连击》（2020-04-26）
3. 《石油化工-行业专题研究：油价系列6：美国页岩vs.加拿大油砂，去产量还是去产能？》（2020-04-12）

分析师信息

• 张樨樨：分析师，SAC执业证书编号：S1110517120003，邮箱：zhangxixi@tfzq.com
• 贾广博：分析师，SAC执业证书编号：S1110519010002，邮箱：jiaguangbo@tfzq.com
• 刘子栋：分析师，SAC执业证书编号：S1110519090001，邮箱：liuzidong@tfzq.com
• 郑小兵：联系人，邮箱：zhengxiaobing@tfzq.com

投资评级说明

版权声明

本报告为天风证券股份有限公司所有，未经书面授权，不得以任何方式修改、发送或复制。所有信息均来源于公开资料，天风证券不对信息的准确性或完整性作出保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议。