20200505-东吴证券-汽车专题报告_为什么汽车配置时机已至__24页_1mb

报告摘要

汽车专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年汽车行业的复苏情况，指出在疫情冲击下，汽车需求在2月达到最低点，但3月已开始复苏。随着国内疫情逐步控制和政策支持，行业整体进入底部回升阶段，二季度成为配置良机。

主要观点

乘用车需求见底
- 2019年12月传统车交强险销量实现转正（+3%），显示需求已见底。
- 2019年三四五线城市销量占比下降约10%，但2019年7月后企稳回升。
- 10万元以下消费占比见底回升，30万元以上消费占比持续提升。
2-4月行业运行情况
- 疫情导致2月乘用车产销骤停，3月开始复苏。
- 3-4月产销降幅持续收窄，库存下降，预计4月季节性加库。
- 折扣率稳中小幅收窄，显示价格压力有所缓解。
2019年报与2020一季报分析
- 整体营收与净利润均下滑，但经营性现金流净额保持增长。
- 整车ROE创2011年以来最低，零部件与汽车服务ROE也持续下行。
- 投资收益显著下滑，尤其是整车行业。
- 2020Q1整车和经销商净利率首次为负，显示盈利压力。
2020Q2业绩展望
- 2020Q1为行业最差时点，预计Q2环比和同比均有所改善。
- 产量和批发有望实现0-5%的同比转正，零售降幅收窄至10%以内。
- 库存将季节性加库，价格可能稳中略升。
- 2020全年产量/批发同比下滑约9.3%，零售同比下滑约5.6%。
投资建议
- 汽车处于大周期底部，配置时机已至。
- 估值接近历史最低，需求复苏，长期产销规模有望创新高。
- 推荐两条主线四个标的：整车“特斯拉+自主+日系”（长城汽车、广汽集团），特斯拉核心供应商（拓普集团）；智能网联（德赛西威）及持续跟踪标的（上汽集团、万里扬、中国汽研）。

关键信息

2019年行业表现
- 整体营收与净利润同比持平或下滑。
- 整车营收同比-5.8%，零部件同比+11.0%，汽车服务同比+2.6%。
- 整车ROE为5.7%，零部件为6.4%，汽车服务为6.9%。
- 整车经营性现金流净额同比+134%，零部件同比+32%，汽车服务同比+264%。
2020Q1表现
- 整车营收同比-36.1%，零部件同比-12.5%，汽车服务同比-31.4%。
- 整车、零部件、汽车服务净利率均转负。
- 整车期间费用率同比上升2.1pct，零部件上升1.8pct，汽车服务上升2.4pct。
行业周期与政策影响
- 乘用车与房地产、GDP周期同步，周期长度约3-4年。
- 2019年为行业调整期，2020Q1受疫情影响承压。
- 中央及地方刺激政策、车企促销、季节性补库推动需求复苏。
风险提示
- 疫情控制进展低于预期。
- 乘用车需求复苏低于预期。