电子元器件行业：模拟芯片，龙头如何崛起？-20200505-东兴证券-22页_2mb

报告摘要

模拟芯片：龙头如何崛起？

核心内容

模拟芯片作为电子系统中不可或缺的组件，是处理外界模拟信号的关键环节。其应用覆盖消费电子、工业、通信和汽车等多个领域，市场规模持续增长，2018年全球模拟芯片市场规模近600亿美元，占集成电路市场的15%。模拟芯片主要分为信号链和电源管理两大类，其中电源管理芯片占比最大，达到43%。

主要观点

模拟芯片的重要性
- 所有数据的源头是模拟信号，模拟芯片用于处理这些信号，是电子系统中不可或缺的一环。
- 模拟芯片广泛应用于手机、数码相机、心电图仪、飞机系统等，是电子系统的基础。
- 模拟芯片的市场份额逐渐向行业龙头集中，目前前10大公司占据超过50%的市场份额。
成长逻辑：需求驱动三大变化
- 下游变化：消费电子在信号链市场中的占比逐年下降，从2000年的25%降至2018年的14%。工业和通信市场成为信号链芯片的主要需求来源。
- 产品结构变化：电源管理芯片因消费电子和工业需求增长而迅速发展，市场规模从1981年的1亿美元增至2018年的250亿美元。
- 商业模式变化：应用型模拟芯片的发展降低了自建厂房的重要性，推动无晶圆厂（Fabless）模式兴起，提升研发效率。
估值逻辑：PEG作为核心指标
- PEG（市盈率相对盈利增长比率）相较于PE（市盈率）更适合用于模拟芯片公司的估值。
- 高增长、下游稳定的模拟芯片公司通常拥有较高的估值，如MPS专注于工业领域，其电源管理芯片增长迅速，估值较高。
中国未来能否出现模拟芯片龙头
- 技术差距有望缩短，我国工程师红利为模拟芯片发展提供人才支持。
- 中国是全球最大的半导体市场，2018年占全球48%，为国产替代提供机遇。
- 国内已有圣邦股份、硅力杰、思瑞浦等优秀模拟芯片厂商，未来有望崛起。

关键信息

模拟芯片市场结构：
- 信号链市场：143亿美元（28%）
- 电源管理市场：216亿美元（42%）
- 射频及其他产品市场：约158亿美元（30%）
行业龙头：
- 德州仪器（TI）：电源管理及运算放大器龙头，市占率18%，营收108亿美元，净利润率35%。
- 亚德诺（ADI）：数据转换器龙头，市占率8%，营收55亿美元，净利润率24%。
- 英飞凌（Infineon）：汽车电子和功率半导体领域领先。
- 思佳讯（Skyworks）：射频领域龙头，主要客户为苹果等消费电子厂商。
- 恩智浦（NXP）：汽车电子市场重要参与者。
行业趋势：
- 模拟芯片产业持续向龙头集中，30年来市场份额逐渐向头部企业倾斜。
- 电源管理芯片因节能、集成化需求增长迅速，成为模拟芯片产业的重要增长点。
- 应用型芯片的发展推动无晶圆厂模式兴起，降低建厂需求，提升研发效率。
国内厂商：
- 圣邦股份（300661.SZ）：A股唯一覆盖信号链及电源管理的公司，吸引海外人才。
- 硅力杰（6415.TW）：专注于电源管理，2018年营收19.04亿元人民币。
- 思瑞浦（837539.OC）：提供放大器、数据转换器和电源管理产品，2018年营收1.14亿元人民币。