期权市场月报：金融工程，期权隐含波动率下降-20200505-广发证券-25页_1mb

金融工程：期权隐含波动率下降 —— 期权市场月报总结

核心内容

本报告分析了2020年4月中国主要ETF期权和沪深300指数期权的市场表现，重点聚焦成交量、持仓量和隐含波动率的变化，并据此提出相应的投资策略建议。

主要观点

1. 成交量与成交额下降

• 华夏上证50ETF期权：4月成交量为3325.50万张，成交额为182.56亿元，与3月相比显著下降。
• 华泰柏瑞沪深300ETF期权：4月成交量为2871.41万张，成交额为216.97亿元，较3月明显下降。
• 嘉实沪深300ETF期权：4月成交量为423.33万张，成交额为31.32亿元，与3月相比也有显著下降。
• 沪深300指数期权：4月成交量为80.17万张，成交额为52.83亿元，与3月基本持平。

2. 成交量C/P比变化

• 50ETF期权C/P比为1.17，沪深300ETF期权分别为1.09和1.04，沪深300指数期权为1.19，与3月相比略有下降。

3. 持仓量与C/P比

• 截至4月底，华夏上证50ETF期权持仓量为236.47万张，华泰柏瑞沪深300ETF期权为167.95万张，嘉实沪深300ETF期权为32.73万张，沪深300指数期权为7.97万张，总体与3月底持平。
• 华夏上证50ETF期权认购与认沽持仓量比为1.08，较3月底的1.51明显下降。
• 沪深300指数期权与两个300ETF期权的持仓量C/P比为0.88~1.05，显著低于3月底的1.30~1.57。

4. 隐含波动率趋势

• 所有期权品种的隐含波动率均呈下降趋势。
• 50ETF期权：月底认购隐含波动率为17%，认沽为25%，C/P比为0.68。
• 华泰柏瑞沪深300ETF期权：月底认购隐含波动率为18%，认沽为26%，C/P比为0.70。
• 嘉实沪深300ETF期权：月底认购隐含波动率为18%，认沽为25%，C/P比为0.72。
• 沪深300指数期权：月底认购隐含波动率为13%，认沽为30%，C/P比为0.43，明显低于其他品种，可能与成份股分红有关。

5. 波动率微笑与期限结构

• 各期权品种的当月与次月合约隐含波动率呈现微笑形态，认沽期权波动率普遍高于认购期权。
• 平价期权的隐含波动率相对平稳，但不同剩余期限的认沽与认购期权波动率差异有所扩大。

关键信息

成交量分布

• 成交主要集中在当月和次月合约，大部分合约的成交量C/P比超过1。
• 华夏上证50ETF期权中，5月合约成交量C/P比为1.49，为当月最高。

持仓量分布

• 持仓主要集中在近月合约，5月合约的C/P比显著小于1，为0.8~0.9。
• 持仓量最大的50ETF期权为“50ETF购5月2850”，最大的沪深300ETF期权为“华泰柏瑞300ETF沽5月3700”。

涨跌幅

• 上证50ETF上涨6.62%，涨幅最大的合约为“50ETF购4月2600”，上涨61.95%。
• 沪深300ETF和沪深300指数均上涨6.14%~6.51%，涨幅最大的为“沪深300指数期权2004C3650”，上涨85.42%。

后市策略建议

备兑开仓策略

• 适用于稳定市场环境，通过持有ETF或相关资产并卖出认购期权，获取期权费收入以增强收益。
• 注意：在分红季，沪深300ETF通常跑赢沪深300指数，因此在使用沪深300指数期权时需考虑分红带来的指数回落影响。

牛市价差策略

• 适用于“慢牛”行情，通过买入低行权价认购期权并卖出高行权价认购期权，降低建仓成本并锁定收益。

风险提示

• 本报告基于合理假设，模型及结论可能无法完全准确反映市场现实。
• 数据为历史数据，可能与未来情况存在偏差。
• 投资决策应结合个人投资目标、风险承受能力和市场情况，不应仅依赖本报告。
• 报告未考虑市场风险、流动性风险、冲击成本等，实际操作需全面评估。

分析师信息

• 文巧钧：资深分析师，浙江大学博士，广发证券发展研究中心，2015年加入，2019年“新财富最佳分析师”第二名。
• 樊瑞铎：资深分析师，南开大学硕士，广发证券发展研究中心，2015年加入，2019年“新财富最佳分析师”第二名。
• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，2010年加入，2019年“新财富最佳分析师”第二名。
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，2011年加入，2019年“新财富最佳分析师”第二名。
• 其他成员：包括史庆盛、张超、陈原文、李豪、郭圳滨等，均来自广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：买入（>10%）、持有（-10%~+10%）、卖出（<-10%）。
• 公司投资评级：买入（>15%）、增持（5%~15%）、持有（-5%~+5%）、卖出（<-5%）。

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