20180815-东方财富证券-家家悦-603708.SH-2018年中报点评_营收利润增长符合预期_下半年门店将加速扩张_5页_733kb

家家悦2018年中报总结

核心内容

家家悦（603708）2018年中报显示，公司上半年业绩表现良好，营业收入和净利润均实现同比增长。报告指出，公司将继续推进门店扩张计划，并通过物流中心建设提升运营效率，为下半年业绩增长奠定基础。

主要观点

• 业绩增长符合预期：
  2018年上半年，公司实现营业收入62.27亿元，同比增长11.84%；归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长35.63%。其中，第二季度营业收入同比增长16.97%，净利润同比增长42.77%，显示出良好的增长势头。

• 增长动力来自门店扩张与同店提升：
  门店扩张是公司营收增长的重要驱动力。报告期内，公司并表维客超市9家门店，新开28家门店，总门店数达到702家。门店数量同比增长8.17%。同时，公司通过升级原有门店，提升了同店收入，其中开业两年以上的综合超市和大卖场营收分别增长4.53%和3.60%。

• 毛利率提升显著：
  公司主营业务毛利率提升0.37%，主要得益于食品化洗产品毛利率的上升。食品化洗类毛利率达到18.17%，同比上升0.84%，高于生鲜品类的毛利率（2.7%），显示出公司对高毛利产品的有效运营。

• 期间费用率上升，但影响可控：
  管理费用率同比上升0.4个百分点，主要由于商品损耗费用核算口径调整。若按原口径核算，管理费用率仅上升0.1个百分点，销售毛利率仍可提升0.27个百分点。

• 下半年扩张计划明确：
  公司预计在2018年下半年新开100家门店，进一步推动营收增长。同时，莱芜生鲜加工中心和烟台物流园一期项目将陆续投入使用，物流供应链体系的完善有助于提高生鲜配送能力，降低损耗，提升利润水平。

关键信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：28.00元
• 盈利预测：
  • 2018年：营收131.24亿元，归母净利润3.76亿元，EPS 0.80元，对应PE 26.86倍
  • 2019年：营收149.70亿元，归母净利润4.55亿元，EPS 0.97元，对应PE 22.23倍
  • 2020年：营收164.84亿元，归母净利润5.20亿元，EPS 1.11元，对应PE 19.44倍

财务数据概览

• 资产负债表：

  • 2018年资产总计7196.57亿元，流动资产增长明显，货币资金增加至3662.24亿元。
  • 负债合计4501.83亿元，资产负债率上升至62.56%。

• 利润表：

  • 营业收入增长15.83%，营业利润增长23.87%，归属母公司净利润增长21.09%。
  • 净利润率从2.74%提升至2.87%，ROE从12.54%提升至13.98%，显示出公司盈利能力增强。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流净额从781.03亿元增长至757.87亿元，投资和筹资活动现金流为负，但公司现金储备充足，期末现金余额达5086.38亿元。

• 主要财务比率：

  • 毛利率从21.58%提升至22.07%
  • 净利率从2.74%提升至2.87%
  • ROE从12.54%提升至13.98%
  • EV/EBITDA从11.85下降至10.34，表明估值逐步优化。

风险提示

• 宏观经济环境不景气
• 公司展店速度、质量不及预期

总结

家家悦在2018年上半年实现了良好的营收与利润增长，得益于门店扩张和同店收入提升。公司通过优化商品管理与供应链体系，进一步提高了毛利率和运营效率。预计下半年门店将加速扩张，物流中心的启用将为公司提供更强的支撑。尽管期间费用率有所上升，但通过调整核算口径，其影响可被有效控制。公司未来三年的盈利预测显示，其营收与利润将持续增长，估值逐步下降，具备较高的投资价值。