20180815-安信证券-家家悦-603708.SH-业绩略超预期_省内扩张_提效潜力仍大_6页_395kb

报告摘要

家家悦（603708.SH）2018年半年报总结

核心内容概述

2018年8月14日，家家悦发布2018年半年报，数据显示公司业绩略超预期，营收和净利润均实现同比增长。公司通过省内扩张和提效措施，展现出良好的增长潜力，同时持续推进供应链建设和合伙人制度，进一步强化其在生鲜领域的差异化竞争优势。

主要观点

业绩表现：
- 2018年H1实现营业收入62.27亿元，同比增长11.84%。
- 归母净利润1.94亿元，同比增长35.63%。
- 扣非归母净利润1.85亿元，同比增长29.2%。
- 单二季度营收、扣非归母净利润分别增长17%和32%，业绩略超预期。
- 但由于节日货款增加和预付租金的影响，经营性现金流同比下滑47.64%。
营收增长驱动因素：
- 同店增速维持在较高水平，2018H1同店增速合计约3.87%。
- 各业态同店增速分别为：大卖场3.60%、综合超市4.53%、农村综超3.63%。
- 公司在2018H1新增37家门店，其中青岛维客并表增加9家，青岛、济南及西部区域新增9家，威海烟台新增19家，总计门店数达702家。
毛利率提升：
- 超市主营毛利率提升0.37个百分点至17.22%。
- 分地区来看，胶东地区毛利率增长0.33个百分点至17.29%，山东其他地区增长0.66个百分点至16.71%。
- 分品类来看，生鲜毛利率增长0.17个百分点至15.47%，食品化洗毛利率增长0.84个百分点至18.17%，百货毛利率下降0.33个百分点至21.23%。
- 非主营业务占比上升0.4个百分点，推动综合毛利率增加0.6个百分点至21.5%。
扩张与布局：
- 公司持续推进省内扩张和西部拓展，2018全年展店目标为100家，预计下半年展店将大幅提速。
- 莱芜生鲜加工中心预计2018年底部分投入使用，2019年下半年整体完工。
- 烟台物流一期、二期分别于2018年底和2019年下半年投入使用，为扩张提供支撑。
费用与运营效率：
- 销售费用率和管理费用率保持稳定，管理费用率上升0.4个百分点主要由于商品损耗率口径改变。
- 公司运营效率持续提升，固定资产周转天数从38天降至26天，流动营业资本周转天数从-65天降至-56天，总资产周转天数从175天降至169天。
投资建议：
- 公司以生鲜差异化定位深耕胶东，区域优势明显。
- 预计2018-2019年每股收益分别为0.83元、1.01元，维持“买入-A”评级，6个月目标价为27元。

关键信息

财务数据

2018年H1：
- 营收：62.27亿元（+11.84%）
- 归母净利润：1.94亿元（+35.63%）
- 扣非归母净利润：1.85亿元（+29.2%）
- 经营性现金流：同比下滑47.64%
- 综合毛利率：21.5%（+0.6%）
- 净利润率：3.1%（+0.4%）
- ROE：16.0%（+3.5%）
- ROA：6.0%（+1.8%）
- ROIC：-43.6%（-4.0%）
- 三费/营收：17.0%（-0.9%）
- 资产负债率：62.1%（+1.7%）
- 流动比率：1.28（+0.08）
- 速动比率：0.90（+0.03）
- EPS：0.83元
- BVPS：5.64元
- PE：26.0倍
- PB：3.8倍
- P/S：0.8倍
- EV/EBITDA：11.0倍