> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 家家悦2018年半年度点评总结 ## 核心内容 2018年上半年，家家悦实现营业收入62.27亿元，同比增长11.84%；归属净利润1.94亿元，同比增长35.63%；归属扣非净利润1.85亿元，同比增长29.20%。尽管经营现金流量净额同比下降47.64%，但公司整体表现符合预期，下半年继续看好展店加速与存量优化的协同效应。 ## 主要观点 - **主营业务增长显著**：公司主营业务收入58.23亿元，同比增长10.02亿元，其中可比门店贡献营收增长3.87%，新增门店贡献5.63亿元。公司通过商品品类结构优化和品质提升，推动毛利率稳步上升，实现净利双增长。 - **综合毛利率提升**：2018年上半年综合毛利率为21.47%，同比上浮0.57个百分点。生鲜、食品化洗类毛利率分别增长0.17%和0.84%，主要得益于商品损耗核算口径的调整。 - **展店与技术升级并行**：公司上半年新增门店37家，包括大卖场、综合超市、宝宝悦和便利店等多种业态，其中青岛维客并购9家门店。同时，公司试点智慧微型超市38个，推广无人智能售货机、人脸识别等新技术，提升顾客体验。 - **合伙人机制深化**：公司自4月起在西部地区推广合伙人机制，已有89家门店试点，销售、坪效和劳效平均增长8%以上，有助于激发内部创业激情，提升企业效益。 - **投资建议**：分析师维持“推荐”评级，预计公司2018年和2019年营收分别为127.1亿元和142.89亿元，净利润分别为3.47亿元和4.07亿元，对应PE为29倍和25倍，PS为0.81倍和0.71倍。 ## 关键信息 ### 营收与利润结构 - **营业收入**：2018年上半年为62.27亿元，同比增长11.84%。 - **归属净利润**：1.94亿元，同比增长35.63%。 - **归属扣非净利润**：1.85亿元，同比增长29.20%。 - **经营现金流量净额**：2.41亿元，同比下降47.64%。 ### 分行业表现 - **商业**：主营业务收入57.99亿元，占总营收的99.60%，同比增长11.64%。 - **工业及其他**：营收23.42亿元，占比0.40%，同比下降33.62%。 ### 分产品表现 - **生鲜**：营收25.76亿元，同比增长17.21%，毛利率15.47%，同比上升0.17%。 - **食品化洗**：营收27.52亿元，同比增长8.90%，毛利率18.17%，同比上升0.84%。 - **百货**：营收4.71亿元，同比增长0.32%，毛利率21.23%，同比微降0.32%。 ### 分地区表现 - **胶东地区**：营收51.39亿元，占比88.25%，同比增长11.4%。 - **山东其他地区**：营收6.61亿元，占比11.39%，同比增长13.52%。 ### 费用与效率 - **综合费用率**：17.24%，同比上升0.19个百分点。 - **销售费用率**：9.95%，同比上升9.95%。 - **管理费用率**：36.05%，同比上升36.05%。 - **财务费用率**：1.84%，同比上升1.84%。 ### 重大事项进展 - **青岛维客并购**：公司以34,437万元受让青岛维客51%股权并增资，工商变更完成，涉及9家门店。 - **拟收购关联方办公楼**：拟以9,450万元收购威海九龙城休闲购物广场有限公司办公楼，建筑面积8,407.96平方米，尚需股东大会批准。 ## 股东情况 - **前十大股东**：家家悦控股集团股份有限公司持股58.64%，为最大股东。 - **其他股东**：威海信悦投资管理有限公司持股7.82%，上海鸿之铭创业投资中心持股3.06%，宁波弘鉴创业投资中心持股1.99%。 - **新增股东**：科威特政府投资局、工银国际资产管理有限公司、全国社保基金五零二组合、中国银行－嘉实成长收益型证券投资基金等新进股东。 ## 估值与行业对比 - **可比公司估值**：永辉超市PE为52，百联股份PE为23，均值为58，中位数为52。 - **境外可比公司**：沃尔玛PE为28，好市多PE为27，均值为17，中位数为16。 - **家家悦估值**：PE为29，PS为0.81，估值处于合理区间。 ## 风险提示 - **展店与业态升级不达预期**：展店规模和增速可能不及预期。 - **市场竞争加剧**：零售行业竞争激烈，可能影响盈利能力。 - **宏观经济波动**：宏观经济环境变化可能对公司业绩产生影响。