20181030-华泰证券-家家悦-603708.SH-Q3净利+31_门店扩张有所加速_4页_843kb
报告摘要
家家悦（603708）2018年三季报分析总结
核心内容
家家悦发布2018年三季报，公司前三季度实现营业收入95.56亿元，同比增长13.95%；归母净利润3.01亿元，同比增长34.03%。其中，第三季度营业收入33.29亿元，同比增长18.13%；归母净利润1.07亿元，同比增长31.25%。公司业绩表现符合预期，维持“买入”投资评级。
主要观点
- 业绩增长显著：公司整体业绩表现抢眼，前三季度净利润增速达34.03%，其中第三季度净利润同比增长31.25%，展现出良好的盈利能力。
- 门店扩张加速：公司第三季度净增门店17家，较上半年有所加快，截至报告期末，公司共有门店719家，显示其在区域市场扩张力度加大。
- 主力业态增长较快：大卖场和综合超市营收增长显著，分别同比增长21.45%和7.68%，而百货店营收略有下降，主要由于营收核算方式调整。
- 毛利率提升：公司综合毛利率提升0.67个百分点至21.59%，其中连锁门店主营业务毛利率提升0.44个百分点至13.51%，反映出公司在商品管理与成本控制方面的优化。
- 费用率控制良好：公司期间费用率为17.29%，同比略有上升，但整体费用控制较好，尤其是销售费用率下降，管理费用率略有上升但仍在可控范围内。
- 盈利预测积极：公司未来三年（2018-2020）EPS预计分别为0.89元、1.17元和1.46元，显示出公司盈利能力和增长潜力。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 10,777 | 11,330 | 13,236 | 15,619 | 18,430 |
| 归母净利润（百万元） | 251.25 | 310.74 | 415.02 | 545.83 | 684.78 |
| EPS（元） | 0.54 | 0.66 | 0.89 | 1.17 | 1.46 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 21.68 | 21.58 | 21.80 | 22.00 | 22.20 |
| 净利率（%） | 2.33 | 2.74 | 3.14 | 3.49 | 3.72 |
| ROE（%） | 10.78 | 12.54 | 15.33 | 17.77 | 19.60 |
| PE（倍） | 38.91 | 31.46 | 23.56 | 17.91 | 14.28 |
| PB（倍） | 4.20 | 3.94 | 3.61 | 3.18 | 2.80 |
| EV/EBITDA（倍） | 11.55 | 10.83 | 9.06 | 7.11 | 5.82 |
资产负债情况
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（百万元） | 6,006 | 6,273 | 7,026 | 8,072 | 9,298 |
| 流动资产（百万元） | 4,509 | 4,486 | 5,355 | 6,372 | 7,619 |
| 非流动资产（百万元） | 1,496 | 1,787 | 1,671 | 1,700 | 1,679 |
| 负债合计（百万元） | 3,674 | 3,790 | 4,316 | 4,997 | 5,802 |
| 资产负债率（%） | 61.17 | 60.42 | 61.43 | 61.90 | 62.40 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 当前价格：21.01元
- 合理价格区间：28.38~29.26元
风险提示
- 门店扩张速度的不确定性
- 电商巨头加大生鲜、快消品品类补贴力度
- 本土零售企业面对家家悦加速扩张加大补贴力度
公司基本信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（百万股） | 468.00 |
| 流通A股（百万股） | 156.97 |
| 52周内股价区间（元） | 16.74-25.27 |
| 总市值（百万元） | 9,833 |
| 总资产（百万元） | 6,713 |
| 每股净资产（元） | www.baogaobin.xyz |
估值分析
公司历史PE-Bands与PB-Bands显示其估值水平逐步下降，反映出市场对其未来增长预期的调整，但整体仍处于合理区间内。
评级说明
- 行业评级：基于6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持。
- 公司评级：基于6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
投资建议标准
| 评级 | 股价相对基准涨跌幅 |
|---|---|
| 买入 | 超过20% |
| 增持 | 5%-20% |
| 中性 | -5%~5% |
| 减持 | -20%~-5% |
| 卖出 | 超过-20% |
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