中国巨石（600176）总结
核心内容
中国巨石在2020年第四季度业绩表现超预期，推动全年净利润增长。公司2020年全年实现营收117亿元，同比增长11%，归母净利润24亿元，同比增长13%。其中，20Q4收入38亿元，同比增长38%，归母净利11亿元，同比增长96%。公司通过调价、产能释放及管理优化，成功提升了盈利能力，20FY净利率逆势提升至20.7%。
主要观点
- 行业景气度提升：2021年全球进入经济复苏周期，玻纤需求短期有支撑，长期有增长空间。供给端产能投放放缓，供需格局优化，玻纤价格自20Q4起明显上涨，预计2021年玻纤纱价格仍有进一步上调。
- 电子布价格上升：2020年底电子布价格明显上涨，2021年2月主流7628电子布均价约为6.3元/米，较2020年低点3.0元/米上涨超1倍。公司已投产电子布3.5亿米，2021年中预计新增3亿米产能，有望受益于电子布价格维持高位。
- 盈利预测上调：预计公司2021-2023年归母净利分别为47亿、60亿和68亿，同比增长分别为96%、27%和13%。上调投资评级至“买入”，并给予2021年22倍PE目标估值，对应目标价29.70元。
- 估值优势：公司作为全球玻纤龙头，具备显著的成本优势，且成长性良好。相比可比公司，公司估值更具吸引力，因此给予一定溢价。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
10,493.29 |
11,666.20 |
15,947.50 |
18,870.40 |
20,802.33 |
| 增长率（%） |
4.59 |
11.18 |
36.70 |
18.33 |
10.24 |
| 净利润（百万元） |
2,128.87 |
2,416.11 |
4,744.43 |
6,020.89 |
6,799.73 |
| 增长率（%） |
-10.32 |
13.49 |
96.37 |
26.90 |
12.94 |
| 每股收益（元/股） |
0.61 |
0.69 |
1.35 |
1.72 |
1.94 |
| 市盈率（P/E） |
36.19 |
31.89 |
16.24 |
12.80 |
11.33 |
| 市净率（P/B） |
4.92 |
4.42 |
3.46 |
2.72 |
2.19 |
| 市销率（P/S） |
7.34 |
6.60 |
4.83 |
4.08 |
3.70 |
| EV/EBITDA |
11.73 |
16.83 |
11.22 |
8.64 |
6.99 |
盈利能力
- 毛利率：2020年毛利率为33.78%，2021年预计提升至47.05%，2022年进一步增至49.00%，2023年预计为49.58%。
- 净利率：2020年净利率为20.71%，2021年预计为29.75%，2022年为31.91%，2023年预计为32.69%。
- ROE：2020年ROE为13.86%，2021年预计为21.28%，2022年为21.26%，2023年预计为19.36%。
- ROIC：2020年ROIC为10.56%，2021年预计为19.01%，2022年为24.83%，2023年预计为27.04%。
财务预测摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
10,493.29 |
11,666.20 |
15,947.50 |
18,870.40 |
20,802.33 |
| 营业成本（百万元） |
6,772.70 |
7,724.85 |
8,443.59 |
9,623.96 |
10,488.76 |
| 营业利润（百万元） |
2,523.52 |
2,870.98 |
5,608.57 |
7,102.53 |
8,030.31 |
| 净利润（百万元） |
2,113.46 |
2,409.76 |
4,735.95 |
5,997.47 |
6,780.91 |
关键财务比率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
4.59 |
11.18 |
36.70 |
18.33 |
10.24 |
| 营业利润增长率（%） |
-11.04 |
13.77 |
95.35 |
26.64 |
13.06 |
| 归母净利润增长率（%） |
-10.32 |
13.49 |
96.37 |
26.90 |
12.94 |
| 毛利率（%） |
35.46 |
33.78 |
47.05 |
49.00 |
49.58 |
| 净利率（%） |
20.29 |
20.71 |
29.75 |
31.91 |
32.69 |
| 资产负债率（%） |
52.15 |
50.06 |
51.95 |
44.70 |
43.00 |
| 流动比率 |
0.78 |
0.96 |
1.31 |
1.81 |
2.06 |
| 速动比率 |
0.61 |
0.82 |
1.15 |
1.68 |
1.89 |
| 应收账款周转率 |
4.44 |
9.38 |
8.30 |
7.44 |
6.74 |
| 存货周转率 |
5.60 |
6.39 |
7.21 |
7.59 |
7.87 |
| 总资产周转率 |
0.33 |
0.33 |
0.38 |
0.37 |
0.36 |
风险提示
- 玻纤增量供给超预期：若新增产能超出预期，可能导致价格承压。
- 需求成长逊于预期：全球经济复苏不及预期可能影响玻纤需求。
- 电子布竞争超预期：若电子布市场竞争加剧，可能影响公司利润率。
投资评级
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
化工/化学制品 |
| 6个月评级 |
买入（调高评级） |
| 当前价格 |
22元 |
| 目标价格 |
29.70元 |
可比公司估值情况
| 股票代码 |
公司名称 |
市值（亿元） |
收盘价（元） |
2019 EPS（元） |
2020E EPS（元） |
2021E EPS（元） |
2019 P/E |
2020E P/E |
2021E P/E |
| 002080.SZ |
中材科技 |
417.5 |
25.76 |
0.82 |
1.22 |
1.57 |
31.3 |
21.1 |
16.4 |
| 300196.SZ |
长海股份 |
70.5 |
16.60 |
0.71 |
0.76 |
1.05 |
23.4 |
21.9 |
15.9 |
| 603601.SH |
再升科技 |
80.1 |
10.92 |
0.24 |
0.55 |
0.59 |
46.0 |
19.9 |
18.5 |
| 605006.SH |
山东玻纤 |
60.1 |
12.02 |
0.29 |
0.34 |
0.86 |
41.1 |
34.9 |
13.9 |
| 603256.SH |
宏和科技 |
85.8 |
9.78 |
0.12 |
0.15 |
0.23 |
82.4 |
65.8 |
42.9 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
44.8 |
32.7 |
21.5 |
| 中位数 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
41.1 |
21.9 |
16.4 |
| 600176.SH |
中国巨石 |
788.4 |
22.00 |
0.61 |
0.69 |
1.35 |
37.0 |
32.6 |
16.6 |
公司历年经营情况
- 2015-2020年营收及同比增速：图1显示公司营收持续增长，增速保持稳定。
- 2015-2020年归母净利润及同比增速：图2显示公司归母净利润逐年增长，2020年增速显著提升。
结论
中国巨石在2020年第四季度业绩超预期，受益于价格上调及成本控制，2021年有望继续受益于行业高景气，盈利增长显著。公司作为全球玻纤龙头，具备成本优势和成长潜力，估值合理，投资评级上调至“买入”。
