20180824-光大证券-华孚时尚-002042.SZ-2018年中报点评_业绩稳健增长_色纺纱龙头有望受益棉价上行周期_10页_1mb

华孚时尚（002042.SZ）2018年中报总结

核心内容

华孚时尚在2018年上半年实现了业绩的稳健增长，营业收入和净利润均同比增长超过25%。公司作为色纺纱行业龙头，有望在棉价上行周期中受益，同时通过产能扩张和业务拓展进一步巩固其市场地位。

主要观点

• 业绩增长：2018年上半年公司实现营业收入67.90亿元，同比增长25.33%；归母净利润5.52亿元，同比增长25.88%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长21.34%。
• 业务结构变化：纱线业务增长稳健，收入40.31亿元，同比增长16.67%；网链业务增长迅速，收入25.87亿元，同比增长40.99%，收入占比提升至38.09%。
• 毛利率变化：公司总体毛利率同比下降1.30PCT至12.74%，主要因网链业务占比提升，但纱线业务毛利率有所提升。
• 费用率下降：期间费用率同比下降0.40PCT至6.24%，其中销售和管理费用率分别下降0.34PCT和0.38PCT。
• 现金流改善：经营活动现金流由负转正，达到1068万元，主要得益于预收款增加和存货减少。
• 棉价上行预期：2018/2019年棉花供需格局变化，预计棉价进入上行周期，公司有望受益，通过棉价上涨传导至下游，提升毛利率。
• 政府补贴变化：新疆地区补贴政策收紧，但对公司现有项目影响不大，公司仍有大量政府补贴计入报表，增强未来业绩稳定性。
• 外需与汇率影响：外需向好和人民币贬值对公司出口有利，中美贸易摩擦暂未对公司造成直接影响。
• 战略合作与融资能力：公司与农发行签署战略协议，获得258亿元授信额度，增强资金实力和融资效率。
• 未来展望：公司预计2018年前三季度归母净利润同比增长20~40%，维持“买入”评级，但需关注棉价波动、产能建设、网链业务推进及汇率波动等风险。

关键信息

业绩表现

• 2018年上半年营业收入：67.90亿元，同比增长25.33%
• 归母净利润：5.52亿元，同比增长25.88%
• 扣非归母净利润：3.91亿元，同比增长21.34%
• EPS：0.36元

业务增长

• 纱线业务：收入40.31亿元，同比增长16.67%
• 网链业务：收入25.87亿元，同比增长40.99%，占比提升至38.09%
• 出口占比：29%（纱线出口占比49%）

毛利率与费用率

• 总体毛利率：12.74%，同比下降1.30PCT
• 纱线毛利率：14.98%，同比提升0.20PCT
• 网链毛利率：4.94%，同比下降2.29PCT
• 期间费用率：6.24%，同比下降0.40PCT
• 销售费用率：1.92%，同比下降0.34PCT
• 管理费用率：2.96%，同比下降0.38PCT
• 财务费用率：1.36%，同比上升0.32PCT

现金流

• 经营活动现金流：1068万元（转正）
• 净利润：5.52亿元
• 投资活动现金流：-974亿元
• 融资活动现金流：1316亿元

棉价与补贴

• 棉价上涨周期：预计2018/2019年棉价上行，公司有望受益
• 棉价上涨情况：国内棉价上涨3.85%，外棉上涨4.14%
• 新疆补贴变化：取消新疆地产棉补贴，但其他补贴政策延续至2023年
• 政府补贴总额：2018H1为2.93亿元，同比增长24.62%

估值与预测

• 2018~2020年EPS预测分别为0.57、0.70、0.85元
• 2018年PE为11倍
• 2018年P/B为1.4倍
• 估值指标包括EV/EBITDA、EV/EBIT、EV/NOPLAT等

风险提示

• 棉价下跌或大幅波动
• 产能建设项目推进不及预期
• 网链新业务推进不及预期
• 汇率波动较大

结论

华孚时尚在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在纱线和网链业务方面表现突出。公司通过主动增加棉花储备和产能扩张，有望在棉价上行周期中受益。尽管新疆补贴政策有所收紧，但对公司现有项目影响有限，且公司仍享有其他形式的政府支持。此外，公司通过与农发行的战略合作增强了资金实力和融资效率。未来，公司有望继续扩大产能，提升市场占有率，维持其色纺纱行业龙头地位。