20220903-光大证券-塔牌集团-002233.SZ-2022年半年报点评_业绩短期承压下行_长期需求具备韧性_3页_737kb

塔牌集团（002233.SZ）2022年半年报总结

核心内容概述

塔牌集团在2022年上半年面临业绩承压，但长期需求具备韧性。公司发布半年报显示，上半年营业收入为25.9亿元，同比下降28.6%；归母净利润为1.8亿元，同比下降80.9%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比下降75.5%。单二季度营收13.4亿元，同比下降37.3%；归母净利润1.2亿元，同比下降78.3%；扣非归母净利润0.9亿元，同比下降84.2%。业绩下滑主要由产品量价齐跌、成本上涨及非经常性损益减少所致。

主要观点与关键信息

业绩承压原因

• 产品价格与销量双降：水泥销量同比下降27.8%，吨均价下降15元，吨毛利下降68元。
• 成本上升：煤炭等燃料动力成本上涨，增加了经营压力。
• 非经常性损益减少：证券投资浮亏及上年同期资产处置受益的差异，导致非经常性损益同比减少1.06亿元。

区域优势与长期需求

• 区域龙头地位：公司拥有广东梅州、惠州及福建龙岩三大水泥生产基地，熟料产能1473万吨/年，水泥产能2200万吨/年。
• 基建需求支撑：粤东地区基建领域水泥需求占比较高，受益于“稳增长”政策及粤港澳大湾区建设，长期需求具备一定韧性。

市场预期与盈利预测

• 盈利预测下调：考虑到需求低迷及燃料成本居高不下，公司2022-2024年EPS分别下调至0.79元、0.98元和1.23元。
• 估值维持“买入”：公司当前股价为7.90元，分析师维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。

估值指标

• PE（市盈率）：2022E为10.0，2023E为8.0，2024E为6.4。
• PB（市净率）：2022E为0.8，2023E为0.8，2024E为0.7。
• EV/EBITDA：2022E为3.2，2023E为3.1，2024E为2.8。
• 股息率：2022E为6.0%，2023E为7.5%，2024E为9.3%。

指标趋势

• 盈利能力：毛利率从39.7%降至26.0%，归母净利润率从25.3%降至14.6%。
• 偿债能力：资产负债率从17%降至14%，流动比率和速动比率均有所提升，但归母权益/有息债务和有形资产/有息债务在2024E有所下降。
• 费用率：销售费用率基本稳定，管理费用率略有上升，财务费用率下降，研发费用率保持稳定。

风险提示

• 需求下滑风险：房地产投资下滑及疫情反复可能继续影响水泥需求。
• 原材料与煤炭价格波动风险：燃料成本上涨对盈利能力构成压力。
• 水泥价格下行风险：价格持续下跌可能进一步影响利润。
• 疫情防控进一步收紧风险：可能对生产和销售造成不利影响。

财务数据概览

每股指标

总股本与市值

• 总股本：11.92亿股
• 总市值：94.19亿元
• 一年最低/最高：7.76元 / 14.07元
• 近3月换手率：40.81%

结论

尽管塔牌集团2022年上半年业绩承压，但其作为粤东地区水泥龙头，长期需求具备支撑。随着传统淡季结束，进入施工旺季，水泥需求有望季节性改善，同时基建领域需求保持韧性，公司基本面及预期有望边际改善，存在阶段性博弈机会。分析师继续维持“买入”评级，认为其未来投资表现具备潜力。