20220811-国海证券-塔牌集团-002233.SZ-2022半年报点评报告_短期盈利承压_下半年华南地区需求具备韧性_8页_524kb

报告摘要

塔牌集团2022半年报点评总结

核心内容概述

塔牌集团（002233）在2022年上半年受到房地产市场低迷和疫情的影响，水泥行业整体需求下滑，导致公司营业收入和净利润同比大幅下降。尽管短期盈利承压，但公司作为华南地区水泥行业的龙头企业，凭借区域需求的稳定性和多元业务布局，预计下半年业绩有望回暖。

主要观点

行业环境：2022年上半年水泥行业整体需求疲软，广东水泥产量同比下降22.06%，全国水泥均价环比小幅上涨0.3%，行业进入价格恢复阶段。
公司表现：公司实现营业收入25.93亿元，同比下降28.64%；归属于上市公司股东的净利润为1.75亿元，同比下降80.9%。
成本压力：煤炭价格高位运行，物流成本上升，导致水泥生产成本增加，公司综合毛利率由38.54%降至20.44%。
需求韧性：华南地区尤其是粤东地区水泥需求长期稳定，预计下半年随着疫情缓解和基建项目落地，水泥价格和需求将逐步恢复。
多元化布局：公司积极推进光伏发电、储能、可替代燃料和水泥窑协同处置固废等绿色项目，增强长期竞争力。
盈利预测：下调公司2022年盈利预测，预计2022-2024年分别实现归母净利润8.93亿元、12.44亿元和15.91亿元，对应PE分别为10.56倍、7.58倍和5.93倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	77.13	62.39	73.12	79.48
归母净利润	18.36	8.93	12.44	15.91
毛利率	37%	25%	29%	33%
P/E	6.74	10.56	7.58	5.93
P/B	1.08	0.79	0.72	0.64
P/S	1.22	1.51	1.29	1.19

营运能力指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	0.56	0.45	0.47	0.47
应收账款周转率	288.62	221.53	194.42	245.32
存货周转率	11.48	15.88	8.50	19.02

偿债能力指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	15%	15%	15%	13%
流动比率	3.29	2.45	2.34	2.73
速动比率	2.73	2.04	1.78	2.34

投资评级与风险提示

投资评级：维持“增持”评级。
风险提示：
- 光伏发电及储能项目落地进度不及预期；
- 煤炭价格持续走高；
- 水泥需求恢复不及预期；
- 水泥价格持续下降；
- 疫情对经济持续的负面影响超过预期。

总结

塔牌集团在2022年上半年受到房地产市场低迷和疫情的双重影响，导致水泥需求下滑、盈利承压。但公司作为华南地区水泥龙头，具备较强的区域需求支撑和多元业务布局，未来增长潜力较大。随着政策支持和基建项目推进，下半年水泥行业有望回暖，公司盈利预期逐步改善。尽管面临成本压力和市场需求不确定性，但长期来看，公司绿色转型和区域龙头地位将为其带来新的增长点。

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