20221030-光大证券-塔牌集团-002233.SZ-2022年三季报点评_水泥需求疲弱叠公允价值变动影响_公司业绩短期承压_3页_741kb

塔牌集团（002233.SZ）2022年三季报总结

核心内容

塔牌集团于2022年10月28日发布2022年三季报，数据显示公司业绩受到多重因素影响，短期承压，但长期仍具投资价值。

业绩表现

• 营业收入：2022年1-9月实现41.12亿元，同比下降21.55%；单三季度实现15.19亿元，同比下降5.53%。
• 归母净利润：2022年1-9月实现1.05亿元，同比下降92.03%；单三季度实现-0.70亿元，同比下降117.62%。
• 扣非归母净利润：2022年1-9月实现2.07亿元，同比下降81.89%；单三季度实现0.02亿元，同比下降99.41%。
• 毛利率：单三季度为8.86%，同比下降24.02个百分点，环比下降8.86个百分点。
• 净利率：单三季度为-4.57%，同比下降29.32个百分点，环比下降13.7个百分点。
• 期间费用率：2022年1-9月为8.06%，同比上升1.57个百分点，其中销售费用率上升0.46个百分点，管理费用率上升1.23个百分点，财务费用率下降0.12个百分点。

业绩下滑原因

1. 水泥需求疲弱：受疫情及房地产市场下滑影响，2022年1-9月水泥产量和销量分别同比下降16.27%和16.87%。
2. 成本上升：煤炭价格上涨32.60%，导致水泥平均销售成本同比上升21.00%。
3. 证券投资浮亏：受股票市场下跌影响，公司证券投资浮亏较多，公允价值变动净损益达-2.56亿元，对利润影响显著。

主要观点

短期承压，长期前景良好

• 2022年三季度业绩承压明显，主要受水泥需求疲软、成本上升及证券投资亏损影响。
• 随着9月进入需求旺季，公司吨盈利有望修复。
• 粤港澳大湾区建设持续推进，区域水泥市场仍具需求支撑，公司具备长期投资价值。

产业拓展与绿色发展

• 公司积极拓展光伏发电与环保处置业务，强化绿色发展路径。
• 通过产业多元化，提升抗风险能力及可持续发展水平。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年分别为0.40元、0.65元、0.87元，下调幅度分别为49.37%、33.67%、29.27%。
• 估值指标：
  • 2022年PE为17倍，2023年为10倍，2024年为8倍。
  • 2022年PB为0.7倍，2024年为0.6倍。
  • EV/EBITDA为4.3倍（2022E），预计2023E和2024E分别为2.9倍和2.2倍。

风险提示

• 疫情反复可能进一步影响水泥需求。
• 房地产市场下滑超预期，可能加剧行业压力。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 当前股价：6.77元
• 投资逻辑：公司区域水泥市场具备修复潜力，长期发展路径清晰，且产业拓展有助于提升盈利能力和市场竞争力。

财务概况

资产负债表（单位：百万元）

• 总资产：2022E为13,465，2024E预计为14,852。
• 货币资金：2022E为1,584，2024E预计为1,973。
• 交易性金融资产：2022E为3,407，2024E预计为3,407。
• 总负债：2022E为1,981，2024E预计为2,305。
• 资产负债率：2022E为15%，2024E预计为16%。
• 流动比率：2022E为3.50，2024E预计为3.06。
• 速动比率：2022E为3.12，2024E预计为2.82。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2022E为671，2024E预计为127。
• 投资活动现金流：2022E为167，2024E预计为-850。
• 融资活动现金流：2022E为-698，2024E预计为-366。
• 净现金流：2022E为140，2024E预计为127。

主要盈利能力指标（单位：%）

• 毛利率：2022E为17.3%，2024E预计为24.9%。
• 归母净利润率：2022E为8.3%，2024E预计为14.0%。
• ROE（摊薄）：2022E为4.12%，2024E预计为8.27%。
• 经营性ROIC：2022E为4.4%，2024E预计为10.4%。

作者信息

• 分析师：
  • 孙伟风（执业证书编号：S0930516110003）
  • 冯孟乾（执业证书编号：S0930521050001）
• 联系人：
  • 陈奇凡（021-52523819）
  • 高鑫（021-52523872）

公司基本信息

• 总股本：11.92亿股
• 总市值：80.72亿元
• 一年最低/最高价：6.71元 / 10.86元
• 近3月换手率：23.37%

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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