20220422-天风证券-塔牌集团-002233.SZ-Q1需求低迷_业绩有望逐季好转_4页

报告摘要

塔牌集团（002233）总结

核心内容

塔牌集团发布2022年第一季度财报，显示公司业绩面临一定压力，但预计后续季度将有所改善。公司一季度实现收入12.5亿元，同比下滑16.4%，归母净利润0.5亿元，同比下滑85%。主要受房地产调控政策影响及疫情导致施工恢复缓慢，水泥销量同比下降25.39%。尽管吨均价上涨39元，但吨毛利大幅下降，净利率创17年以来新低。

主要观点

Q1业绩低迷：由于销量下降及成本上升，公司Q1净利润大幅下滑，主要受非经营性损益影响。
销量下降：水泥产量和销量分别下滑18.75%和25.39%，两广地区水泥出货率仅为45%，较去年同期下降19%。
成本与价格因素：吨成本同比上升58元，环比下降30元。价格中枢有望因错峰生产趋严和成本支撑而上移，预计Q2吨毛利将开始回暖。
需求与供给：广东地区水泥需求仍具韧性，预计基建投资可填补需求缺口。广西地区可能有新增产能，外省水泥流入或对广东市场形成一定冲击。
资本结构优化：Q1资产负债率降至11.2%，较21年末下降3.8个百分点，资本结构进一步改善。
股息率与投资价值：公司分红率持续在50%-60%之间，股息率处于同类公司较高水平，彰显投资价值。
未来盈利预测：预计22-24年净利润分别为20.9亿元、22.6亿元和23.7亿元，维持“增持”评级，目标价12.25元。

关键信息

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7,046.66	7,713.40	8,291.02	8,623.19	8,869.80
EBITDA（百万元）	2,762.75	2,816.80	3,185.23	3,402.29	3,559.64
净利润（百万元）	1,783.16	1,837.48	2,089.47	2,262.77	2,374.48
市盈率（P/E）	6.26	6.08	5.34	4.93	4.70
市净率（P/B）	1.07	0.95	0.87	0.80	0.73
市销率（P/S）	1.58	1.45	1.35	1.29	1.26
EV/EBITDA	3.34	1.83	0.61	0.22	-0.40

股息率与评级

股息率：公司分红率稳定在50%-60%，2021年现金分红总额达10亿元，占归母净利润比重达54%。
投资评级：维持“增持”评级，目标价12.25元，参考可比公司给予22年7倍PE。

风险提示

水泥需求不及预期
旺季涨价不及预期
煤炭成本上涨

公司发展策略

绿色化转型：加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设
新兴产业布局：大力发展光伏发电和水泥窑协同处置等项目

可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（2019）	EPS（2020）	EPS（2021A）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2019）	PE（2020）	PE（2021A）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）
000789.SZ	万年青	93	11.69	1.72	1.86	2.00	2.17	2.38	2.42	6.8	6.3	5.8	5.4	5.3	5.2
600585.SH	海螺水泥	2,031	38.32	6.34	6.63	6.28	6.50	6.50	6.50	6.0	5.8	6.1	5.9	5.9	5.9
600801.SH	华新水泥	425	20.25	3.02	2.69	2.56	2.96	3.00	3.00	6.7	7.5	7.9	6.8	6.8	6.8
000877.SZ	天山股份	1,069	12.34	1.56	1.45	1.50	1.62	1.62	1.62	7.9	8.5	8.2	7.6	7.6	7.6
平均值	-	-	-	-	-	-	-	-	-	6.9	7.0	7.0	6.4	6.4	6.4
002233.SZ	塔牌集团	113	9.46	1.45	1.49	1.54	1.75	1.90	1.99	6.5	6.3	6.1	5.4	4.9	4.7

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	2.26%	9.46%	7.49%	4.01%	2.86%
归属于母公司净利润增长率	2.81%	3.04%	13.72%	8.29%	4.94%
毛利率	39.66%	37.22%	39.29%	41.06%	42.10%
净利率	25.29%	23.81%	25.19%	26.23%	26.75%
ROE	17.06%	15.67%	16.25%	16.11%	15.49%
ROIC	40.37%	40.86%	49.80%	62.95%	66.37%
资产负债率	17.09%	15.03%	17.05%	13.17%	14.65%
净负债率	-19.37%	-12.29%	-30.52%	-35.39%	-45.92%
流动比率	3.15	3.29	3.67	5.27	5.05
速动比率	2.85	2.91	3.44	4.96	4.78
每股收益	1.49	1.54	1.75	1.90	1.99
每股经营现金流	2.03	1.84	3.03	1.97	2.47
每股净资产	8.76	9.83	10.78	11.77	12.85

总结

塔牌集团2022年第一季度业绩受到销量下降和成本上升的双重影响，净利润大幅下滑。但随着二季度销售压力逐步缓解，吨毛利有望回暖。公司未来计划加快绿色化转型和新兴产业布局，提升盈利能力和市场竞争力。当前估值较低，股息率较高，投资价值凸显，维持“增持”评级。同时，公司资本结构持续优化，资产负债率下降，为未来发展提供更坚实的财务基础。

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