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公司总结：盈利短期承压，自主品牌战略推进

核心内容

公司发布2021H1半年报，报告期内业绩受到口罩收入减少和原材料价格上涨的影响，出现短期承压。尽管如此，公司仍持续推进自主品牌战略，并加大研发投入以提升市场竞争力。

主要观点

业绩表现

• 2021H1收入：10.8亿元，同比下降21.7%，但较2019年H1增长29.0%。
• 2021H1归母净利润：1.9亿元，同比下降48.8%，但较2019年H1增长48.4%。
• 2021H1扣非归母净利润：1.7亿元，同比下降52.7%，但较2019年H1增长37.0%。
• 单Q2收入：5.6亿元，同比下降37.9%；归母净利润1亿元，同比下降62.8%；扣非归母净利润8750.8万元，同比下降67.7%。
• 净利润率：2021H1为17.7%，同比下降9.4个百分点；Q2净利率为18.8%，同比下降12.6个百分点。
• 经营活动现金流：3.7亿元，同比下降23.4%，主要由于防疫产品销售回款减少。

毛利率与费用率

• 2021H1毛利率：30.5%，同比下降11.3个百分点，主要受原材料价格上涨及高毛利防疫产品销售额下降影响。
• 费用率：10.6%，同比上升1.5个百分点，其中销售费用率5.9%（+1.9pp），管理费用率2.6%（+1.1pp），研发费用率3.6%（+0.4pp）。
• 分产品毛利率：
  • 婴儿卫生用品：29.0%（-5.5pp）
  • 成人卫生用品：30.3%（-11.0pp）
  • 非吸收性卫生产品及其他：98.8%（+26.5pp）

市场与产品表现

• 婴儿卫生用品收入：7.7亿元，同比下降9.2%，占总营收的70.6%。
• 成人卫生用品收入：2.6亿元，同比下降4.3%。
• 非吸收性卫生产品及其他：收入下降87.4%至3156.5万元。
• 区域营收：
  • 境内：9.4亿元，占比86.5%，毛利率29.8%。
  • 境外：1.2亿元，占比11.4%，毛利率30.8%。

自主品牌与研发

• 公司在东南亚市场推广自主品牌复合芯体结构婴儿尿裤，逐步提升品牌影响力。
• 深化与全球大客户的合作，扩大产品品类和区域覆盖。
• 研发投入持续增加，目前拥有137项专利，其中发明专利8项。
• 产能扩张：年产6亿片募投项目已投产，年产12亿片项目设备陆续投产，预计年底全部投产，有助于提升生产效率。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年EPS：预计分别为2.63元、3.06元、3.46元。
• PE：2021年为22倍，2022年为19倍，2023年为16倍。
• PB：2021年为2.81，2022年为2.44，2023年为2.13。
• 投资建议：维持“持有”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 市场竞争加剧。
• 下游客户收入下行。
• 新增产能投产进度或不及预期。

分业务收入成本预测

估值指标

基础数据

结论

尽管2021H1公司业绩受到口罩收入减少和原材料成本上升的拖累，但其在婴儿卫生用品市场仍占据较大份额，且中高端产品市场存在结构性增长机会。公司通过自主品牌推广和产能扩张，逐步提升市场竞争力和盈利能力，未来三年盈利有望逐步恢复，估值逐步下降，维持“持有”评级。