20240414-天风证券-豪悦护理-605009.SH-年报点评报告_盈利能力改善_自主品牌加速成长_4页_772kb

豪悦护理（605009）证券研究报告总结

根据最新发布的2023年报，分析师维持公司“买入”评级，同时调整了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为52亿、62亿、73亿元，对应的PE区间在11-9-8倍。

核心财务表现

2023年公司收入同比下降16%，净利润同比增长37%，扣非净利润增长74%。每股净资产为20.73元，资产负债率为30.76%。分红方案较为 generous，拟派发现金红利132亿，占净利润的30%。

毛利率显著提升至29.0%（+4.3pct），净利率在18.8%左右。盈利能力的改善主要得益于原材料采购成本下降以及无纺布自产比例提高。然而，费用方面确实有所增长，尤其是销售费用，反映了自有品牌推广力度加大和代销服务费增加。

业务拓展与战略

虽然整体市场规模有所收缩，但公司通过多元化客户和产品研发维持了增长动因。

• 婴儿用品（下滑28%）依靠量增价跌（量+35%，价-61%）部分抵消负面影响，但成人失禁产品（-106%）成为短板。
• 代工业务稳固，自有品牌“希望宝宝”借助抖音等渠道发力，同时新品（海藻系列）提价增效。
• 海外业务增长明显，尤其是泰国子公司和跨境电商（合作lazada、shopee、Tiktok）推进全局。

产能将是未来增长的关键支持。2024年公司计划并购合肥花王工厂，利用其厂库一体优势增强扩张能力；同时启动墨西哥生产基地建设，融合本地资源以进入北美、南美市场。

风险提示

市场竞争、客户订单波动、品牌推广未达预期以及海外建厂进度延期均属主要风险。此外，原材料价格波动也可能影响盈利稳定性。

估值

当前PE为13.13倍，2024-2026年的PE逐渐下降至11-9-8倍，隐含增长预期与市场共识相匹配。

总结

豪悦护理在经历收入周期收缩后，通过积极战略调整实现了利润稳健增长，尤其是自有品牌与海外扩张表现亮眼。未来产能扩张与墨西哥建厂计划有望点燃新成长引擎。投资者关注盈利兑现能力和新业务拓展进度，需警惕竞争及供应链波动带来的挑战。