20210902-东吴证券-豪悦护理-605009.SH-2021年中报点评_防疫物资高基数导致收入暂时下滑_3页_458kb

2021年中报总结：防疫物资高基数导致收入暂时下滑

核心内容

本报告为豪悦护理2021年中报的点评，指出公司2021年上半年业绩受防疫物资高基数影响出现下滑，但未来增长潜力仍较大。报告首次覆盖该股票，给予“增持”评级，并对公司的财务数据、募投项目进展及市场风险进行了分析。

主要观点

1. 业绩下滑原因

• 收入端：2021H1实现营业收入10.85亿元，同比下滑21.72%；2021Q2营业收入5.55亿元，同比下滑37.92%。
• 净利润端：2021H1实现归母净利润1.92亿元，同比下滑48.76%；2021Q2归母净利润1.04亿元，同比下滑62.83%。
• 主要因素：防疫物资销售在2020H1带来高基数，公司未将其纳入长期主营业务框架，且2021H1加大产品推广导致销售费用增加。

2. 收入结构变化

• 分产品看：婴儿卫生用品收入7.65亿元，成人卫生用品收入2.64亿元，其他产品（含防疫物资）收入0.32亿元。
• 业务调整：公司资源逐步向吸收性卫生用品产业聚焦，防疫物资收入减少。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：2021H1综合毛利率为30.5%，同比下滑11.31个百分点；2021Q2毛利率为30.46%，同比下滑15.03个百分点。
• 销售净利率：2021H1销售净利率为17.74%，同比下滑9.38个百分点；2021Q2销售净利率为18.76%，同比下滑12.57个百分点。
• 盈利变化：2021H1盈利能力虽下降，但整体仍高于2019H1水平。

关键信息

1. 财务预测

2. 募投项目进展

• 6亿片吸收性卫生用品只能制造技改项目：生产线全部投产，投入进度达98.73%。
• 年产12亿片吸收性卫生用品智能制造基地：设备已陆续投产，预计2021年末全部投产。

3. 市场数据

投资评级

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司作为卓越的个护ODM制造商，产品技术领先，募投项目逐步达产将支撑未来业绩增长，PE估值处于合理区间。

风险提示

• 行业竞争加剧：代工行业竞争可能影响公司市场份额。
• 客户订单减少：部分下游客户可能自建工厂，减少对公司的依赖。
• 产品淘汰风险：新材质个护用品面市可能对公司现有产品造成冲击。
• 原材料价格波动：原材料成本上涨可能影响盈利水平。

结论

尽管2021年上半年因防疫物资高基数及运力紧张导致收入和利润下滑，但公司已明确战略方向，将资源集中于吸收性卫生用品产业。随着募投项目逐步投产，公司有望实现业绩持续增长，长期价值凸显。首次覆盖给予“增持”评级。