20191027-光大证券-交通运输行业周报：京沪高铁发布A股招股说明书，铁路系统资产证券化提速_19页_1mb

京沪高铁发布A股招股说明书，铁路系统资产证券化提速

核心内容

京沪高铁股份有限公司发布A股招股说明书，拟融资500亿元，用于收购京福铁路客运专线安徽有限责任公司65.08%的股权。此举标志着铁路系统资产证券化进程的加快，推动了铁路行业的市场化改革。

京沪高铁公司采用委托运输管理模式，将运输组织、设施设备、安全生产等管理职能委托给北京局集团、济南局集团、上海局集团，并支付相应的管理费用。公司本身仅承担少量的运营和管理职能，员工数量较少，主要为管理人员、财务人员和技术人员，合计67人，其中包含25名借调人员。

京沪高铁线路全长1318公里，连接北京、天津、上海及河北、山东、安徽、江苏等地区，是世界上一次建成里程最长、技术标准最高的高速铁路。公司主营业务包括旅客运输和提供路网服务，其中旅客运输收入占比约50.7%，路网服务收入占比约48.5%。主要收入来源为旅客票价、线路使用费、接触网使用费等。

主要观点

• 资产证券化提速：京沪高铁发布A股招股说明书，显示铁路系统资产证券化进程加快。
• 委托管理模式：公司主要业务由三大铁路局承担，自身承担较少，管理效率高。
• 收入结构稳定：2018年公司收入主要来自旅客运输和路网服务，其中旅客票价收入占比最高。
• 毛利率高：公司毛利率达47.69%，显著高于其他铁路公司，显示其运营效率和盈利能力。
• 行业前景良好：京沪高铁所在的区域是我国经济最活跃地区，运输需求旺盛，未来旅客运输量有望进一步提升。

关键信息

1. 公司业务

• 旅客运输：为京沪高铁本线列车提供服务，收取票价款。
• 路网服务：为其他铁路运输企业担当的列车提供线路使用、接触网使用、车站服务等，收取相应费用。

2. 成本结构

• 委托运输管理费：占比最高，约为51.71%，包括人工费用、动车组使用费、基础设施维护费用等。
• 折旧支出：占比约18.87%，涵盖线路、设备等固定资产折旧。
• 能源支出：占比约16.77%，主要用于列车运行和车站运营的电费支出。

3. 收入来源

• 旅客票价收入：占比约46.41%，为公司主要收入来源。
• 线路使用收入：占比约29.49%，包括不同线路段的收费标准。
• 接触网使用服务收入：占比约13.48%，按线路等级和时间分段计费。

4. 股权结构

• 京沪高铁公司：由多个地方政府和企业共同出资设立，其中中国铁路投资有限公司占比最大，达49.76%。
• 京福安徽公司：为京沪高铁收购对象，估值约772亿元，京沪高铁拟收购其65.08%的股权。
• 京福安徽公司股权结构：中国铁路上海局集团有限公司持股54.08%，中国铁路发展基金股份有限公司持股23.68%，安徽省投资集团控股有限公司持股22.24%。

5. 财务数据

• 2018年营收：311亿元，毛利率达32.89%。
• 2018年净利润：102.48亿元，净利润率32.89%。
• 资产负债率：15.67%，远低于其他铁路公司。
• 财务费用率：3.75%，2019年1-9月下降至1.73%。

6. 行业动态

• 民航进入冬春航季：航班时刻增速放缓，预计未来供需结构继续弱平衡。
• 大兴机场投运：2019年10月27日起，大兴机场迎来航空公司转场，预计日均航班量达280班。
• 航运数据：波罗的海干散货指数周跌幅2.91%，波罗的海原油油轮运价指数周跌幅17.25%，中国沿海干散货运价指数周涨幅2.01%。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 推荐标的：中国国航、东方航空、南方航空（收入成本弹性较大）。
• 建议关注：广深铁路。

风险分析

• 宏观经济下滑：可能导致行业需求下降。
• 中美贸易摩擦：可能影响人民币汇率波动。
• 原油价格上涨：可能增加运输成本。

附录与财务数据

• 京沪高铁财务数据：2016-2018年营收稳步增长，净利润率保持高位。
• 京福安徽公司财务数据：2018年亏损，但资产负债率较高，需关注其盈利能力。
• 铁路系统改革：国铁集团成立，推动铁路系统市场化改革。

总结

京沪高铁作为我国高速铁路的标杆项目，其发布A股招股说明书标志着铁路资产证券化进程的加速。公司采用委托管理模式，运营效率高，盈利能力强，毛利率达47.69%。拟收购京福安徽公司65.08%的股权，进一步拓展其高铁网络，增强运营能力。行业方面，民航进入冬春航季，航班增速放缓，但大兴机场的运营为行业带来新的增长点。航运方面，运价波动明显，需关注供需变化。投资方面，建议关注收入成本弹性较大的航空和铁路公司，同时注意宏观经济和汇率波动带来的风险。