20191027-华创证券-交通运输行业周报：冬春航季开启，时刻延续控总量；京沪高铁披露招股书，黄金线路强盈利_22页_1mb

交通运输行业周报总结（20191021-20191027）

核心内容

一、航空行业

• 冬春航季开启，时刻控总量延续：2019年冬春航季日均航班量同比增长5.8%，增速较夏秋季明显放缓。其中，国际航班增速最快，达到16.2%，而外航增速仅为0.5%。
• 机场表现：一线机场继续严控航班时刻，北京整体同比提升。白云机场和深圳机场国际线增速领先，白云机场内航国际时刻增长20.8%，深圳内航国际时刻增长38.5%。日本航线成为增长亮点，同比增速达67%。
• 航空公司：整体增速放缓，海航系增速不足4%，而春秋航空逆势提升至20.7%。三大航（国航、南航、东航）增速分别为4.2%、6.0%和6.9%，较夏秋季下降。预计11月起行业增速将重回两位数，主要受基数效应和需求释放节奏影响。
• 投资建议：推荐顺丰控股、上海机场、吉祥航空、白云机场和中国国航。三大航处于底部区域，具备布局机会；吉祥航空业绩拐点已至，当前市值被低估；春秋航空处于竞争格局优化阶段，具备低成本优势。

二、铁路行业

• 京沪高铁披露招股书：公司2018年利润过百亿，盈利水平显著高于同行。2015-18年营收复合增速10.9%，净利润复合增速15.9%。2019年前三季度利润95.2亿元，毛利率达53%，净利率达38%。
• 盈利优势：公司采用委托管理模式，成本控制良好，员工仅67人，人均管理资产规模达27.92亿元。相比大秦铁路和广深铁路，公司盈利水平更高。
• 募投项目：拟公开发行不超过75.57亿股，用于收购京福安徽公司65.0759%股权，对价500亿元。京福安徽公司当前处于亏损期，但其运营线路将有助于京沪高铁扩大网络覆盖，优化路网结构。

三、油运行业

• VLCC-TCE运价回落：即期报7.9万美元，周环比下跌17%，但仍处于高景气区间。行业在手订单运力占比为9.52%，为历史底部水平，预计未来两年运力增速维持在3%左右。
• 周期拐点确立：运价已超过船公司盈亏平衡点，行业进入向上周期。美国原油出口替代中东，或将推动周转量增长。
• 投资建议：持续看好油运大周期，推荐招商轮船和中远海能。两者具备较强的盈利弹性，运价上行将带动业绩增长。

主要观点

• 航空：冬春航季开启，国际线增长强劲，但整体增速放缓。预计11月起行业增速将重回两位数，重点关注春秋航空和吉祥航空的业绩表现。
• 机场：一线机场时刻控制趋严，白云和深圳机场表现突出，国际线尤其是日本航线增长显著。机场板块整体表现不佳，但部分优质个股仍具投资价值。
• 铁路：京沪高铁盈利能力强，具备显著竞争优势。募投项目有助于增强其路网协同效应，未来有望提升盈利能力。
• 油运：行业进入上行周期，VLCC运价维持高位。双巨头招商轮船和中远海能具备较强盈利弹性，建议持续关注。

关键信息

1. 航空行业数据

• 日均航班量：16580班，同比增长5.8%。
• 国际航班：日均1890班，同比增长16.2%，为16年冬春季以来最快增速。
• 公司表现：
  • 三大航（集团）增速5.8%
  • 春秋航空增速20.7%
  • 吉祥航空增速8.7%

2. 机场行业数据

• 核心机场时刻：
  • 虹桥：2.7%（夏秋0%）
  • 北京首都：-4.8%（夏秋0.1%）
  • 北京大兴：3.2%
  • 广州：6.8%
  • 深圳：5.7%
• 国际线增长：
  • 白云机场：合计增速13.6%
  • 深圳机场：合计增速28.7%
  • 日本航线：同比增速达67%，成为第一大目的地

3. 铁路行业数据

• 京沪高铁：
  • 2018年利润102亿元，营收312亿元。
  • 2019年前三季度利润95.2亿元。
  • 客运量增速17%，客座率78.3%。
• 募投项目：
  • 收购京福安徽公司65.0759%股权，对价500亿元。
  • 京福安徽公司2019年前三季度营收13.8亿元，亏损8.85亿元。

4. 油运行业数据

• VLCC-TCE运价：7.9万美元，周环比下跌17%，仍处于高景气区间。
• 行业在手订单：不到10%，为历史低位。
• 运力增速：预计2020-21年运力增速为3.5%、3%。
• 运价/货值比：4.5%，高于近三十年均值2.2%。

重点公司推荐

简称	股价(元)	2019E EPS(元)	2020E EPS(元)	2021E EPS(元)	2019E PE(倍)	2020E PE(倍)	2021E PE(倍)	PB	评级
顺丰控股	40.94	1.33	1.63	1.97	30.78	25.12	20.78	4.94	推荐
吉祥航空	13.6	0.88	1.07	1.32	15.45	12.71	10.3	2.84	强推
上海机场	75.68	2.77	3.14	3.9	27.32	24.1	19.41	5.16	推荐
白云机场	21.06	0.44	0.65	0.84	47.86	32.4	25.07	2.79	推荐
中国国航	8.04	0.58	0.78	0.97	13.86	10.31	8.29	1.25	强推

风险提示

• 油价大幅上升
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

行业数据概览

项目	数值	占比%
股票家数(只)	117	3.16
总市值(亿元)	22,835.85	3.69
流通市值(亿元)	15,664.18	3.45

市场表现

• 交运板块：周跌幅1.5%，跑输沪深300约0.4个百分点。
• 机场板块：跌幅最大，为4.3%。
• 航运板块：跌幅1.11%，但整体仍处于高景气区间。

图表目录（简要）

• 图表1：日均航班量增速大幅降低
• 图表2：分区域航班量增速
• 图表3：核心机场时刻
• 图表4：核心机场国际+地区时刻
• 图表5：前三十大机场增速
• 图表6：航司时刻
• 图表7：上市公司时刻增速
• 图表8：上市公司本航季增速
• 图表9：京沪高铁股权结构
• 图表10：京沪高铁营收利润
• 图表11：京沪高铁运量
• 图表12：公司客座率
• 图表13：分业务收入增速
• 图表14：分业务收入占比
• 图表15：公司细分业务收入占比
• 图表16：营业成本
• 图表17：分业务成本
• 图表18：成本按类型分类
• 图表19：成本按类型分类占比
• 图表20：铁路公司毛利率净利率对比
• 图表21：公司历年ROE
• 图表22：铁路行业ROE对比
• 图表23：公司资产负债率
• 图表24：铁路行业资产负债率对比
• 图表25：京福安徽公司管辖线路示意图
• 图表26：京福安徽公司运营投资线路
• 图表27：京福安徽公司主要财务数据
• 图表28：历史运价/货值比例
• 图表29：VLCC行业在手订单量
• 图表30：VLCC船队船龄
• 图表31：VLCC-TCE
• 图表32：不同船型油运运价
• 图表33：VLCC-TCE季度
• 图表34：VLCC-TCE月度
• 图表35：VLCC-TCE季度
• 图表36：VLCC-TCE年度
• 图表37：交运行业周涨跌幅
• 图表38：航运数据
• 图表39：CCFI指数一周表现
• 图表40：SCFI指数表现
• 图表41：BDI指数
• 图表42：CBFI指数表现
• 图表43：VLCC-TCE
• 图表44：不同船型油运运价

分析师团队

• 组长、首席分析师：吴一凡
• 分析师：刘阳、肖祎、王凯

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上