社会服务行业2020年投资策略：布局核心赛道与核心资产-20191216-广发证券-66页_2mb

社会服务行业2020年投资策略总结

核心观点

• 消费增速下行背后仍有韧性，估值仍有提升空间。
• 行业增速放缓背景下，核心资产更加核心。
• 免税、酒店、职教等细分行业增长确定性较强，具备投资价值。

主要观点与关键信息

一、消费增速下行背后仍有韧性，估值仍有提升空间

1. 宏观经济影响：2019年前三季度名义GDP增速和实际GDP增速分别为7.2%和6.2%，第三产业实际GDP增速也回落至7.0%。
2. 消费行业分化：社零增速从2018年的9.0%降至2019年的8.2%，消费子行业增速分化明显，非地产系消费相对具有韧性。
3. 高端消费与下沉市场潜力：高端旅游和奢侈品消费保持强劲增长，预计2018至2025年中国内地居民在境内购买奢侈品消费额复合增速将接近19%。
4. 估值优势：A股部分消费龙头估值具备优势，社服龙头整体偏低，存在估值提升空间。

二、行业增速放缓背景下，核心资产更加核心

1. 消费行业分化显著：市值前5%、前20%的消费行业上市公司营收增速分别为12%、9%，而其余80%的增速仅为2%，成长能力分化明显。
2. 盈利能力提升：龙头公司毛利率和净利率普遍高于行业平均水平，ROE表现优异。
3. 核心资产表现稳健：社会服务行业中，免税、酒店、旅游等板块表现分化，核心资产仍具韧性。

三、细分行业分析

免税行业

• 增长驱动因素：中国居民高端消费持续增长，免税渠道成为优势增长渠道。
• 市场规模：2018年中国内地居民全球购买奢侈品金额达858亿欧元（约6733亿元），预计境内消费额复合增速接近19%。
• 境外与境内消费回流：韩国免税业2019年1-10月销售额同比增长21%，中国旅客贡献主要增量。
• 国内离岛免税：海南离岛免税销售金额同比增长34%，客单价提升显著，消费回流空间大。
• 机场免税：2019年1-10月浦东机场国际和地区旅客吞吐量同比增长2.9%，首都机场国外航线客流量同比增长2.6%。
• 政策支持：免税政策不断放宽，渠道增加，购物渗透转化率提升。

酒店行业

• 龙头韧性：2019年前三季度酒店行业营收增速为2.7%，但龙头公司如锦江酒店、首旅酒店等业绩增长稳定。
• 加盟模式优势：加盟业务成为酒店龙头主要盈利贡献，门店结构优化，未来增长空间广阔。
• 估值提升：酒店股从周期逻辑转向成长逻辑，未来估值有望进一步提升。

旅游行业

• 行业增速放缓：旅游行业整体增速放缓，但头部公司如宋城演艺表现稳健。
• 景区分化：自然景区受门票降价影响，盈利承压，而人造景区和旅游演艺公司需求向好。
• 旅行社下滑：旅行社板块受出境游游客下降影响明显，但龙头公司仍具竞争力。

教育行业

• 职教与K12教培增长：职业教育受益于政策支持和就业压力，K12教培行业逐步规范，集中度提升。
• 市场潜力：下沉市场教育支出增长，对优质教育资源的需求长期利好。
• 政策影响：政策整顿对K12教培行业有利，行业规范化趋势明显。

重点公司推荐

风险提示

• 免税政策出台不及预期。
• 宏观经济影响旅游和酒店行业整体需求。
• 酒店龙头加盟拓展不及预期。
• 教育行业监管趋严影响公司经营。
• 人才流失风险。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-12-16