【宏观专题】居民债务拆分：谁在去杠杆？-240918-华创证券-13页_779kb

居民债务拆分：谁在去杠杆？

核心观点

1. 居民贷款增长降至最低

   • 2024年前八个月，居民贷款增长144万亿，是2009年以来的最低值。
   • 本轮居民贷款增速回落较大的省份主要为高杠杆省份和经济大省，而以往主要为低杠杆省份和非经济大省。

2. 去杠杆与资产受损

   • 经济大省和高杠杆省份居民贷款增速放缓，与资产受损相关。
   • 这些省份更依赖房地产，居民收入中财产净收入占比更高。
   • 过去房价上涨趋势易形成乐观预期，推动加杠杆；当前房价持续下跌，居民财富缩水，去杠杆意愿增强。

3. 当下居民贷款特点

   • 总量：2024年上半年居民贷款增长146万亿，为2013年以来最低。
   • 结构
     • 住房贷款：增长-3800亿，2007年以来最低。
     • 非住房消费贷款：增长1978亿，2010年以来剔除疫情冲击最低。
     • 经营贷款：增长16542亿，历史同期第三高值。

当前去杠杆群体

• 高杠杆且经济发达的省份（如广东、江苏、山东等）是本轮居民贷款增速回落的主要群体。
• 这些省份在历史上是信贷增长的拉动者，但在本轮收缩中成为拖累因素。

去杠杆原因分析

1. 房地产价格回落冲击严重

   • 高杠杆省份商品房销售额占GDP比重更高，经济大省商品房销售占全国比重更高。
   • 房价自2022年持续下跌，已接近2017~2018年水平，导致居民资产持续受损。
   • 过去房价“涨多跌少”，加杠杆意愿较强；当下房价下行，去杠杆意愿增强。

2. 财产净收入增速下滑

   • 高杠杆省份与经济大省财产净收入占可支配收入比重更高。
   • 2024年二季度居民财产净收入同比仅增长9%，为历史最低。
   • 财产净收入增速放缓使高杠杆省份居民长期收入预期恶化，去杠杆意愿更强。

风险提示

• 样本数据不能代表整体。
• 货币政策可能超预期。