20240328-中泰国际证券-翰森制药-03692.HK-创新药将引领收入稳健增长_6页_1mb

翰森制药2023年业绩总结

2023年翰森制药（3692HK）收入同比增长77%，达到1014亿元人民币，剔除里程碑收入后医药产品销售收入增长11%。创新药收入跃增371%，占总收入比例从53.4%升至67.9%，股东净利润同比增长269%，至328亿元，超出预期。连胜归因于阿美乐（肿瘤药）销量增加及新产品表现强劲。

预计2024-2026年收入年复合增长率12.3%，主要动力来自肿瘤药板块，阿美乐预计2024年增长20%，并将于2025年获批新适应症。乙肝和肾病创新药也显示强劲销售潜力，叠加与GSK合作，ADC药物HS-20093首付款达185亿美元，推动未来研发进展。

调整后DCF模型将目标价从1670港元上调至1790港元，给予增持评级，对应15.6%上涨空间。风险包括新药研发延迟、药价降价超预期或市场推广不力。

总体财务数据改善，毛利率上升65%，销售费用率下降至34.9%。历史建议和行业评级均支持增持观点。