20250820-中泰国际证券-翰森制药-03692.HK-创新药销售与海外授权交易进展顺利_6页_1mb

翰森制药（3692 HK）2025年中报与最新评级分析

公司评级：增持
目标价：42.75 港元（较上月29.30港元上调）
股票表现：当前股价38.82港元，52周波动区间15.96-39.76港元

核心业绩亮点

1. 2025年上半年财务表现超预期
   公司上半年收入同比增长14.3%至74.3亿元人民币，股东净利润同比增长15.0%至31.4亿元。

   • 创新药收入大幅增长，上半年产品销售收入同比增长13.2%至57.8亿元，授权费收入达16.6亿元，两者均超预期。
   • 通过有效控制销售与管理费用（占产品销售收入比例分别下降2.2和1.0个百分点），提升了净利润空间。

2. 创新药驱动未来增长

   • 公司产品的创新药收入高速增长，核心产品表现突出：
     • 肿瘤药阿美乐新增三项非小细胞肺癌适应症，成果在ASCO、ELCC等国际会议展示。
     • 糖尿病新药孚来美被纳入《心血管－肾脏－代谢综合征患者综合管理中国专家共识》，进一步扩大临床应用范围。
     • 白血病新药昕福在EHA会议展示多项临床成果。
   • 截至2025年6月，公司研发管线共40款在研创新药，其中3款（抗体偶联物ADC及银屑病药物）进入三期临床，市场需求广泛。

3. 海外授权交易取得积极进展
   2023年至2025年，公司已达成三项海外授权合作：

   • 与GSK合作的ADC药物HS20093获FDA突破性疗法认定。
   • 与默沙东合作的GLP-1受体激动剂HS-10535研发顺利。
   • 7月获再生元8,000万美元授权交易首付款，未来将持续贡献里程碑收入。

财务数据与估值调整

• 收入与盈利预测：基于上半年表现，上调2025-27年收入预测6.3%-3.5%，净利润预测上调18.9%-6.7%。
• DCF模型与目标价：目标价从29.30港元上调至42.75港元，预计每股内在价值达42.75港元。
• 市值表现：公司总市值约2308亿港元，流通股比例为18.92%。

风险提示

• 新药研发不及预期
• 药价政策调整导致降幅超预期
• 新药推广效果未达预期

评级与建议

由于配股融资规模有限（占发行股份的1.82%），不影响长期投资逻辑，分析机构维持“增持”评级。建议投资者关注公司创新药落地及授权交易进展带来的价值提升机会。