> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结：翰森制药(3692.HK) ## 核心内容 翰森制药（3692.HK）作为一家创新药领域的领先企业，其业绩表现和投资前景受到广泛关注。公司2025年收入达150.28亿元，同比增长22.6%，净利润55.55亿元，同比增长27.1%。2026年及未来，公司预计保持稳定增长，收入和净利润预计分别达到172亿元、198亿元和229亿元，净利润分别为63亿元、70亿元和81亿元，年复合增长率显著。 公司创新药销售收入占比持续提升，2025年达到82.2%，主要得益于抗肿瘤药物阿美乐的市场拓展和适应症拓宽，以及其在海外市场的推广。同时，公司通过对外授权早期高潜力管线，成功实现收入多元化，BD能力成为其重要的盈利来源。 ## 主要观点 - **业绩增长强劲**：2025年公司收入和净利润均实现显著增长，且未来三年预计保持增长趋势。 - **创新药持续放量**：公司创新药销售收入占比持续提升，主要得益于阿美乐在多个适应症上的获批及医保覆盖。 - **国际化进程加速**：阿美乐已在英国、欧盟获批上市，并与Glenmark达成超10亿美元的海外授权合作，打开了海外市场空间。 - **研发管线丰富**：公司拥有多个在研创新药物，如HS-20093（B7-H3 ADC）、HS-20089（B7-H4 ADC）等，未来2-3年将迎来关键数据读出期。 - **财务指标稳健**：毛利率维持在较高水平（90%以上），费用控制良好，销售费用率和行政费用率均有所下降。公司资产负债率较低，且流动比率和速动比率保持稳定，显示良好的偿债能力。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 年度 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 净利润增长率 | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | |------|------------------|----------------|----------------|-------------|----------------| | 2025A | 150.28 | 55.55 | +27.07% | 0.93 | 35.69 | | 2026E | 172.00 | 63.35 | +14.03% | 1.04 | 32.45 | | 2027E | 198.00 | 70.26 | +10.91% | 1.16 | 29.25 | | 2028E | 229.00 | 80.64 | +14.77% | 1.33 | 25.49 | ### 产品表现 - **阿美乐**：作为核心产品，2025年收入达99.74亿元，占总收入的66.4%。2026年初获批第五项适应症，进一步巩固其在EGFR-TKI市场的领先地位。 - **创新药收入占比**：2025年创新药与合作产品销售收入占比达82.2%，预计未来将持续上升。 - **主要治疗领域**： - 抗肿瘤：占比66.4% - 抗感染：占比10.6% - 中枢神经系统：占比8.7% - 代谢及其他：占比14.3% ### 投资建议 公司获得“买入”评级，预期未来6个月内个股相对恒生指数涨幅将超过20%。 ### 风险提示 - 研发进度不及预期 - 市场竞争加剧 - 上市公司业绩不及预期 - 谈判合作不及预期 - 地缘政治形势加剧 - 早研管线研发失败 ## 资料来源 - Wind - 中邮证券研究所 ## 分析师信息 - **盛丽华**：SAC 登记编号 S1340525060001，Email: shenglihua@cnpsec.com - **徐智敏**：SAC 登记编号 S1340525100003，Email: xuzhimin@cnpsec.com ## 中邮证券研究所信息 - **地址**： - 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com ## 投资评级说明 - **买入**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 - **中性**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - **回避**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 - **行业评级**： - **强于大市**：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 - **中性**：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - **弱于大市**：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 - **可转债评级**： - **推荐**：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 - **谨慎推荐**：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 - **中性**：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 - **回避**：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料或我们认为可靠的资料，力求准确但不保证其完整性。 - 报告结论仅供参考，不构成任何证券买卖的建议。 - 中邮证券对因使用本报告内容而导致的损失不承担责任。 - 报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来表现。 - 报告仅供中邮证券签约客户使用，非签约客户请勿使用。 ## 公司简介 中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、证券承销与保荐等，分支机构遍布全国，服务客户超过260万人。