20260508-中邮证券-翰森制药-03692.HK-创新药板块持续高增_出海合作有序推进_5页_1mb

报告摘要

股票投资评级总结：翰森制药(3692.HK)

核心内容

翰森制药（3692.HK）作为一家创新药领域的领先企业，其业绩表现和投资前景受到广泛关注。公司2025年收入达150.28亿元，同比增长22.6%，净利润55.55亿元，同比增长27.1%。2026年及未来，公司预计保持稳定增长，收入和净利润预计分别达到172亿元、198亿元和229亿元，净利润分别为63亿元、70亿元和81亿元，年复合增长率显著。

公司创新药销售收入占比持续提升，2025年达到82.2%，主要得益于抗肿瘤药物阿美乐的市场拓展和适应症拓宽，以及其在海外市场的推广。同时，公司通过对外授权早期高潜力管线，成功实现收入多元化，BD能力成为其重要的盈利来源。

主要观点

业绩增长强劲：2025年公司收入和净利润均实现显著增长，且未来三年预计保持增长趋势。
创新药持续放量：公司创新药销售收入占比持续提升，主要得益于阿美乐在多个适应症上的获批及医保覆盖。
国际化进程加速：阿美乐已在英国、欧盟获批上市，并与Glenmark达成超10亿美元的海外授权合作，打开了海外市场空间。
研发管线丰富：公司拥有多个在研创新药物，如HS-20093（B7-H3 ADC）、HS-20089（B7-H4 ADC）等，未来2-3年将迎来关键数据读出期。
财务指标稳健：毛利率维持在较高水平（90%以上），费用控制良好，销售费用率和行政费用率均有所下降。公司资产负债率较低，且流动比率和速动比率保持稳定，显示良好的偿债能力。

关键信息

财务表现

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2025A	150.28	55.55	+27.07%	0.93	35.69
2026E	172.00	63.35	+14.03%	1.04	32.45
2027E	198.00	70.26	+10.91%	1.16	29.25
2028E	229.00	80.64	+14.77%	1.33	25.49

产品表现

阿美乐：作为核心产品，2025年收入达99.74亿元，占总收入的66.4%。2026年初获批第五项适应症，进一步巩固其在EGFR-TKI市场的领先地位。
创新药收入占比：2025年创新药与合作产品销售收入占比达82.2%，预计未来将持续上升。
主要治疗领域：
- 抗肿瘤：占比66.4%
- 抗感染：占比10.6%
- 中枢神经系统：占比8.7%
- 代谢及其他：占比14.3%

投资建议

公司获得“买入”评级，预期未来6个月内个股相对恒生指数涨幅将超过20%。

风险提示

研发进度不及预期
市场竞争加剧
上市公司业绩不及预期
谈判合作不及预期
地缘政治形势加剧
早研管线研发失败

资料来源

Wind
中邮证券研究所

分析师信息

盛丽华：SAC 登记编号 S1340525060001，Email: shenglihua@cnpsec.com
徐智敏：SAC 登记编号 S1340525100003，Email: xuzhimin@cnpsec.com

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投资评级说明

买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级：
- 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级：
- 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
- 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
- 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下