20250819-交银国际证券-翰森制药-03692.HK-创新药+BD双轮驱动业绩高增长_阿美乐长期空间可观；上调目标价_6页_364kb

报告摘要

公司概况: 翰森制药（3692 HK）是交银国际重点推荐的头部处方药企业，采用“创新药+BD（商业合作）”双轮驱动模式，专注于创新药研发和国际合作，遥遥领先同行。公司维持买入评级，长期盈利潜力受到认可。
业绩表现: 2025年上半年收入同比增长14%至74亿元人民币，核心业务增长13%，剔除BD收入后增速强劲，占据A+H药品企业中领先地位。创新药销售如阿美乐和昕福主导，肿瘤产品收入年增长21.3%，抗感染和CNS产品各有5%增长。
目标价上调: 交银国际将目标价从33港元上调至48港元，潜在涨幅23.6%。调整基于业绩强劲增长和阿美乐销售预期，峰值预测至97亿元，维持买入评级，并上调长期盈利预测和DCF估值。
关键驱动因素: 阿美乐在一线NSCLC适应症快速放量，医保范围有望扩大，短期和中长期增长动力充足。公司加大研发投入，预计2025年研发费用增长38%以上，全年创新药销售额指引维持高位。
估值模型: DCF模型起始预测年份滚动至2026年，永续增长率上调至3%，反映创新药和BD常态化带来的稳健增长信心。盈利预测显示，2025-2027年收入、毛利率和净利率稳步上升，支撑估值。
总体结论: 翰森制药受益于中长期医药行业趋势，国际化和产品创新贡献业绩，建议投资者关注其高增长潜力和风险管理。