20230905-中泰国际证券-翰森制药-03692.HK-上半年业绩逊预期_创新药将引领逐步恢复_6页_1mb

翰森制药（3692HK）研究分析总结

业绩概述

2023年上半年，翰森制药收入同比增长17%至约4511亿元，但受毛利率下降29个百分点和研发费用上升39个百分点影响，股东净利同比微降7%，业绩略逊预期。分业务来看，中枢神经业务收入下滑17%，而抗肿瘤、抗感染和代谢类药物收入分别增长42%、7%和209%。医疗反腐短期影响整体销售，但创新药增长动能强劲。

未来预测

收入与盈利调整
基于医疗反腐的短期影响，分析师将2023-25年收入预测下调至复合增长率-53%（仿制药板块）及256%（创新药板块）。
创新药增长潜力
尽管下调预测，创新药业务2023-25年预计年复合增长率256%，收入占比将从2023年的53%提升至72%。七款创新药中六款为国内首款1类新药，政策调控影响较小。

关键驱动因素

1. 阿美乐：肺癌药物新适应症纳入医保，销量持续增加。
2. 圣罗莱：国产长效促红素受益于肾病贫血需求，具备刚性市场。
3. 研发进展：抗感染新药艾瑞芬净片预计1-2年内获批，贡献收入。

目标价与评级

目标价从1660港元下调至1300港元，维持“买入”评级，基于终端需求强劲和政策支持创新药的态度。

风险提示

1. 新药研发进度延迟。
2. 医保控费可能导致药品降价幅度超过预期。
3. 新药上市后的市场推广不及预期。

财务数据

• 2023E预测：收入9959亿，股东净利2760亿，市盈率203倍。
• 股息率：2023年股息率约116%，派息覆盖率达14倍。

免责声明：本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立决策。