20210425-华创证券-科前生物-688526.SH-2020年报点评_猪用疫苗量价齐升_非强免猪苗龙头业绩创新高_4页_830kb

科前生物（688526）2020年报点评总结

核心内容

科前生物在2020年实现营收与净利润双增长，业绩表现亮眼。公司全年实现营收8.43亿元，同比增长66.15%；归母净利润4.48亿元，同比增长84.55%。其中，2020年第四季度营收与净利润分别同比增长101.5%和147.55%，显示公司业绩持续向好。

主要观点

1. 收入结构优化，猪用疫苗量价齐升

• 猪用活疫苗：销售收入3.92亿元，同比增长66.3%；销量2.64亿头份，同比增长59.68%；单价1.48元/头份，同比增长4.14%。
• 猪用灭活疫苗：销售收入4.22亿元，同比增长73%；销量3.19亿毫升，同比增长70.46%；单价1.32元/毫升，同比增长1.49%。
• 禽用疫苗：销售收入1271万元，同比下降31.1%，表现相对较弱。

2. 客户结构集中化趋势明显

• 前五大客户均为养殖集团，合计销售收入2.66亿元，同比增长167.2%，占公司营收比例达31.89%，同比增长12个百分点。
• 显示出公司客户头部集中化趋势显著加强，有利于增强市场竞争力和议价能力。

3. 产品管线丰富，未来增长潜力大

• 新产品上市：新型猪瘟E2蛋白重组杆状病毒灭活疫苗已获批上市，有望成为继伪狂犬、胃腹二联、圆环之后又一大单品。
• 在研产品进展顺利：猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12株）通过复审，即将获得新兽药证书；猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗、圆副二联亚单位灭活疫苗、猪δ冠状病毒灭活疫苗、猪瘟伪狂二联活疫苗和猪支副二联灭活疫苗等重点新产品已完成新兽药注册初审；猪圆支二联灭活疫苗已完成临床试验，准备申请新兽药注册。
• 临床进展顺利：猪塞内卡病毒灭活疫苗和猪丹毒亚单位灭活疫苗临床进展顺利，公司产品矩阵有望进一步丰富。

4. 毛利率与净利率显著提升

• 销售毛利率：由2019年的79.09%提升至2020年的82.78%，主要受益于猪苗业务毛利率的提升。
• 销售净利率：由2019年的47.81%提升至2020年的53.11%，创历史新高。
• 费用控制得当：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有不同程度的下降，显示出公司良好的成本控制能力。

关键信息

1. 盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司归母净利分别为6.08亿元、7.95亿元和9.38亿元，EPS分别为1.31元、1.71元和2.02元。
• 对应PE分别为31倍、23倍和20倍，公司核心大单品份额较为稳定，有望充分享受下游需求恢复带来的β机会。
• 参考行业可比公司估值水平，给予2022年28-30倍PE，合理价格区间为48-51元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

2. 风险提示

• 下游生猪产能恢复进度不及预期；
• 产品质量问题；
• 市场竞争加剧。

财务数据概览

投资评级说明

• 公司评级：推荐（首次），目标价区间为48-51元。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

总结

科前生物2020年业绩表现强劲，猪用疫苗业务量价齐升，产品结构优化，客户集中度提高，推动公司营收与净利润同步增长。公司研发投入增加，新产品管线丰富，未来增长空间广阔。财务指标显示公司盈利能力提升，费用控制良好，净利率创新高。分析师给予“推荐”评级，认为公司有望在行业复苏中受益，具备较强的中期业绩确定性。