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动保行业格局变动，非强免龙头优势明显总结

核心内容

科前生物是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的高科技企业，成立于2001年，2020年上市。公司拥有完整的生物制品产业链，是国内少数能够同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业之一，并可为生猪养殖企业提供整套净化方案。公司产品种类丰富，涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等，是行业内产品种类最多的企业之一。

主要观点

1. 行业背景与市场需求

   • 生猪存栏量在2021年一季度同比增长近30%，且规模养殖场比例上升，推动动保产品需求增长。
   • 非洲猪瘟与“禁抗”政策的推进加速了动保行业格局的改变，使得非强免疫苗成为新的业绩增长点。
   • 公司作为非强免疫苗龙头企业，在猪伪狂疫苗市场占有率近30%，在非国家强制免疫猪用生物制品市场占有率第一。

2. 行业集中度提升与政策推动

   • 兽药行业集中度正在提高，2019年生物制品类CR10达54.4%，未来仍有提升空间。
   • 国家出台多项政策，如《兽药GMP验收评定标准》，提升行业规范性和集中度，推动企业科技创新和效率提升。

3. 产品矩阵与技术优势

   • 公司产品覆盖猪伪狂、猪细小、猪胃肠炎、腹泻等主要疾病，且在多个产品领域保持市场占有率第一。
   • 公司拥有先进的毒株提取技术，采用本土分离的猪源性地方流行毒株，提高疫苗的适应性和免疫原性。
   • 公司拥有多个核心技术平台，包括病原学与流行病学研究、基因编辑、高效表达、病毒悬浮培养、高效纯化、多联多价疫苗等，支持产品创新和质量提升。

4. 营销策略

   • 公司采用“直销+经销”相结合的营销体系，根据不同规模的养殖场制定相应的服务策略，提高市场覆盖率。
   • 公司设立诊断中心，为客户提供防疫服务，增强客户粘性并提升市场响应能力。

5. 盈利预测与估值

   • 2021-2023年，公司EPS预计分别为1.39元、1.77元、2.04元，对应动态PE分别为28倍、22倍、19倍。
   • 考虑到公司非强免苗龙头地位和行业发展趋势，给予2021年35倍PE，目标价为48.65元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

生猪养殖与动保需求

• 2021年一季度，全国生猪存栏量达41595万头，同比增长29.5%，能繁母猪存栏量达4318万头，同比增长27.7%。
• 散户减少，规模化养殖占比上升，推动动保产品需求增长。

行业集中度与政策

• 2019年兽药行业企业数量为1632家，同比减少4%，生物制品CR10达56.3%。
• 国家出台多项政策，如《畜禽规模养殖污染防治条例》、《全国遏制动物源细菌耐药行动计划》，提升行业规范性和集中度。

公司产品与市场表现

• 公司猪伪狂疫苗市占率近30%，为行业第一。
• 公司在2019年猪伪狂疫苗市场占有率第一，猪支原体肺炎疫苗市场份额跃升至第一。
• 公司拥有国家企业技术中心、农业农村部企业重点实验室等资质，支撑产品研发和创新。

营销策略

• 针对大型养殖场提供一对一服务，中型养殖场通过经销商合作，小型养殖场通过广泛布局渠道经销商。
• 公司市场营销人员196人，定期接受技术培训，提升专业能力和市场拓展效率。

盈利预测

• 2021-2023年，公司营业收入预计分别为1296.76亿元、1620.71亿元、1867.99亿元，增长率分别为53.78%、24.98%、15.26%。
• 归母净利润预计分别为645.67亿元、824.53亿元、948.96亿元，增长率分别为44.19%、27.70%、15.09%。

估值分析

• 公司2021年PE为28.1倍，参考行业平均PE为31倍，给予合理溢价，2021年PE为35倍。
• 目标价为48.65元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情的持续影响
• 产品市场需求不及预期

表格汇总

表1：公司主要产品市场占有率及排名

表2：公司技术平台及其职能

表3：公司盈利预测

表4：可比公司估值

表5：公司财务指标

图表汇总

图1：公司2020年主营业务结构情况

• 公司营业收入主要来自猪用疫苗，占比达96.6%，禽用疫苗占比为1.5%。
• 猪用疫苗2020年毛利占比达97.7%，禽用疫苗毛利占比约0.9%。

图2：公司2020年主营业务毛利情况

• 猪用疫苗毛利为6.8亿元，禽用疫苗毛利为554万元。

图3：公司2016年以来营业收入及增速

• 2016-2020年营业收入年均复合增长率为21.2%。

图4：公司2016年以来归母净利润及增速

• 2016-2020年归母净利润年均复合增长率为24.5%。

图5：不同规模生猪养殖场占比

• 中大型规模化养殖场占比由45%上升至62%，散户减少，行业集中度提高。

图6：2019年6月至今上市猪企生猪出栏量（万头）

• 2020年生猪出栏量达5498.8万头，同比增长22.1%。

图7：2015-2019年兽药行业市场规模（单位：亿元）

• 2019年兽药行业市场规模达441亿元，同比增长趋势明显。

图8：2015-2019年兽药行业企业数量（单位：家）

• 2019年兽药行业企业数量为1632家，同比下降4%。

结论

科前生物作为非强免疫苗龙头企业，受益于生猪存栏恢复、规模化养殖发展、非洲猪瘟防控及“禁抗”政策的推动，未来业绩有望持续增长。公司拥有强大的研发能力、丰富的产品矩阵和有效的营销体系，具备良好的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。