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美关税重塑全球供需格局 铜价易涨难跌

核心内容概述

本文档分析了2025年开年至今铜价走势及影响因素，涵盖行情回顾、宏观因素、基本面分析、技术面分析和后市展望，重点指出美关税政策对全球铜市场供需格局的重塑作用，以及铜价易涨难跌的走势特征。

主要观点

1. 行情回顾

• 铜价震荡上行：2025年开年，铜价在原料供应紧张、国内政策利好预期及全球贸易冲突担忧缓和下震荡上行。
• 关键事件影响：智利大规模停电、铜陵铜业减产、特朗普对铜征税预期、COMEX铜价创历史新高。
• 回调因素：美国宣布对进口汽车加征关税，市场担忧贸易壁垒加剧输入型通胀压力，美元走强导致铜价承压回落。

2. 宏观因素分析

• 美国通胀压力仍存：2月CPI同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨3.1%，核心PCE物价指数创2024年12月以来新高。
• 就业市场变化：2月非农就业增长15.1万，略低于预期，失业率升至4.1%。
• 全球PMI表现：3月全球制造业PMI保持稳定，美国制造业PMI跌至荣枯线以下，重回萎缩区间。
• 美元指数变化：3月美元指数回落，对大宗商品价格走势有所支撑。

3. 基本面分析

• 矿端供给紧张：1月全球铜精矿产能及产量同比均增加，但智利、秘鲁合计产量仅小幅增长0.26%，整体供应仍偏紧。
• 冶炼端加工费为负：2月进口CIF粗铜加工费92.5美元/吨，截至3月28日粗炼费为-24.3美元/吨，进口铜精矿加工费持续为负。
• 精铜产量稳定增加：2月国内电解铜产量105.82万吨，同比增加11.35%。
• 进口盈亏持续为负：2月精炼铜净进口23.55万吨，同比减少1.15%，进口盈利窗口持续关闭。
• 废铜进口增加：2月国内废铜进口19.34万吨，同比增加26.98%，受铜矿紧缺及关税不确定性影响。

4. 技术面分析

• 铜价走势：3波上行趋势接近尾声，高位承压回调，但低位支撑强劲。
• 价格区间预测：预计4月铜价参考区间为78500-82000元/吨。

关键信息

5. 后市展望

• 宏观面：
  • 美国关税影响：特朗普加征铜关税将增加美国铜进口成本，可能进一步压制铜消费需求，影响全球需求增长。
  • 滞胀风险：美国制造业PMI重回萎缩区间，核心PCE物价指数反映通胀顽固，存在滞胀风险。
  • 国内政策支持：国内制造业PMI重回扩张区间，非制造业景气水平小幅回升，财政货币政策积极，财政发力节奏及幅度明显增加。
• 基本面：
  • 原料供应紧张：铜精矿现货加工费下探至历史低位，废铜资源依赖进口，且以美铜为定价基准。
  • 供需格局变化：特朗普对铜征税预期导致全球大量精炼铜运抵美国，非美供应减少，全球铜资源供需格局改变。
  • 铜价走势预期：短期铜价高位承压回调，但长期基本面支撑铜价易涨难跌。
  • 下游需求释放：铜价回调或带动下游补库需求释放，叠加传统消费旺季，铜下游消费预计逐步提振。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成任何投资建议。
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总结

2025年开年铜价在原料供应紧张、国内政策利好及全球贸易冲突缓和背景下震荡上行，随后受美国加征关税预期及美元走强影响承压回调。全球宏观环境显示美国通胀压力仍存，制造业PMI重回萎缩区间，而中国制造业PMI重回扩张区间，财政货币政策积极。基本面方面，铜精矿供应紧张，加工费持续为负，废铜进口依赖美国，全球供需格局因关税政策发生改变。技术面上，铜价高位承压，但低位支撑强劲，预计4月铜价有止跌回升可能。整体来看，铜价易涨难跌，需关注美国关税落地对全球需求及市场风险偏好带来的影响。