20180823-广发证券-海螺水泥-600585.SH-行业龙头_经营标杆_盈利继续大幅增长_5页_1mb

海螺水泥 (600585.SH) 总结

核心内容概述

海螺水泥作为水泥行业的龙头企业，2018年上半年业绩表现强劲，营收和利润均实现大幅增长。公司凭借行业景气高位延续、成本控制优势和扩张战略，持续领跑行业，成为“现金奶牛”并具备较高的盈利能力和分红潜力。分析师团队对海螺水泥维持“买入”评级，认为其未来盈利弹性值得期待。

主要财务表现

营收与利润增长

• 2018年上半年营收：457.42亿元，同比增长43%
• 2018年上半年营业利润：170.11亿元，同比增长90%
• 2018年上半年归母净利润：129.42亿元，同比增长93%
• Q2收入增速：48%
• Q2归母净利增速：79%，接近业绩预告上限

盈利能力提升

• 2018H1吨收入：320元，同比增长82元
• 2018H1吨毛利：141元，同比增长64元
• 2018Q2吨毛利：149元，同比增长63元
• 2018Q2吨净利：97元，同比增长48元
• 2018H1净利率：29.1%
• 2018H1毛利率：44.23%
• 2018H1ROE：26.7%
• 2018H1ROIC：38.1%

业务拓展与市场地位

国内市场

• 2018年上半年水泥和熟料销量：1.43亿吨，同比增长6.87%
• 国内市场市占率持续提升：公司通过优化布局和高运转率，成为行业去产能阶段的最大受益者

海外市场

• 2018年上半年海外销量：同比增长56%
• 海外项目进展：印尼、俄罗斯、老挝、缅甸等项目持续推进，其中印尼北苏拉威西项目预计2018年投产
• 广英水泥股权收购：2018年8月完成80%股权收购，新增熟料产能260万吨，进一步提升两广市场占有率

财务健康状况

现金流

• 2018H1经营活动现金流净额：119.46亿元，同比增长136.7%
• 2018H1在手现金：249亿元，资产负债率降至20.4%，财务费用转负

资产负债表

• 2018E总资产：1519.48亿元，同比增长1.79%
• 2018E负债合计：483.42亿元，资产负债率31.8%
• 2018E归属母公司股东权益：1002.29亿元，同比增长7.28%

投资建议与评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：37.46元
• EPS预测：2018-2020年分别为5.04元、5.32元、5.48元/股
• PE预测：2018-2020年分别为7.4倍、7倍、6.8倍
• EV/EBITDA预测：2018-2020年分别为5.67倍、5.19倍、4.73倍

风险提示

• 需求大幅恶化
• 行业新增供给超预期
• 海外项目低于预期

未来展望

• 行业景气高位延续：水泥价格保持高位，业绩增长持续
• 盈利弹性：下半年旺季涨价预期强烈，公司盈利有望进一步提升
• 战略布局：公司继续推进国内优化布局和海外扩张，大力发展骨料、混凝土业务
• 分红潜力：公司现金流充沛，未来现金分红率有望提升

关键财务比率

• 2018E毛利率：45.5%
• 2018E净利率：29.1%
• 2018EROE：26.7%
• 2018EROIC：38.1%
• 2018E流动比率：1.74
• 2018E速动比率：1.58
• 2018EP/B：2.0
• 2018EP/E：7.4

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士
• 徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士
• 赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上