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海螺水泥（600585）2018年中期业绩点评总结

核心内容概述

本报告对海螺水泥2018年中期业绩进行了详细分析，并对全年业绩表现进行了预测。报告指出，海螺水泥在2018年上半年实现了显著的业绩增长，同时在财务结构和战略布局方面展现出较强的优势，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 营收与净利润增长显著：2018年上半年公司实现营收457.42亿元，同比增长43.36%；归母净利润129.42亿元，同比增长92.68%，创历史新高。
• 二季度表现突出：二季度营收269.76亿元，同比增长47.66%；归母净利润81.64亿元，同比增长78.90%，环比由负转正。
• 量价双升：上半年水泥和熟料合计净销量1.43亿吨，其中自产品销量1.37亿吨，同比增长2.24%；二季度单季度净销量0.83亿吨，同比增长6.4%。
• 吨价与吨毛利改善：全口径吨价格320元，吨毛利141元；二季度吨价格324元，吨毛利150元，同环比均显著提升。

2. 区域布局优化

• 西部区域表现亮眼：西部布局营收、毛利增速领跑其他区域，贡献比分别提升至22.56%和22.46%，精准脱贫政策对水泥需求的提振效果显著。
• 华东需求存在超预期空间：下半年在“补短板”政策背景下，预计华东市场供需环境将对标2017年，需求增长有望超预期。
• 重点工程订单优势：公司在重点工程端具有显著订单优势，基建反转背景下，有望成为红利优先流向的受益者。

3. 业务扩张与国际化布局

• “骨料+混凝土”业务扩张：公司骨料产能达3,090万吨，毛利率提升至71.15%；商品混凝土产能60万立方米，毛利率改善至23.63%。
• 海外项目稳步推进：柬埔寨项目已建成投产，印尼项目即将投产，老挝、缅甸、俄罗斯、乌兹别克斯坦等项目有序推进，国际化布局持续深化。
• 新利润增长极：通过“骨料+混凝土+国际化”模式，公司有望在后成长期实现新的利润增长点，增强市场竞争力。

4. 财务状况稳健

• 现金储备充足：截至半年报，公司持有现金249.47亿元，总负债253.79亿元，处于净现金状态。
• 财务费用转负：财务费用为-6,555万元，首次由正转负，显示公司资本利用效率提升。
• 分红能力强劲：当前股价对应股息率接近6%，预计未来分红率仍有提升空间，具备较高的配置性价比。

5. 盈利预测与估值

• 全年业绩有望进入“3时代”：公司2018-2020年归母净利润预测分别为296.06亿元、319.76亿元、338.36亿元，对应每股收益分别为5.59元、6.03元、6.38元。
• PE估值显著偏低：当前股价对应2018-2020年PE分别为6.7倍、6.2倍、5.9倍，处于历史低位，估值优势明显。

关键信息

• 市场数据（2018年08月22日）：

  • 收盘价：37.46元
  • 一年内最高/最低：39.88/22.87元
  • 市净率：2.1
  • 息率：3.20%
  • 流通A股市值：149.829亿元

• 基础数据（2018年06月30日）：

  • 每股净资产：18.1元
  • 资产负债率：20.41%
  • 总股本/流通A股：5,299百万/4,000百万
  • 流通B股/H股：- /1,300百万

• 盈利预测（2018-2020年）：

  • 营业收入（百万元）：101,841 / 103,631 / 106,693
  • 净利润（百万元）：16,429 / 30,244 / 32,665
  • 归母净利润（百万元）：15,855 / 29,606 / 31,976
  • 每股收益（元）：2.99 / 5.59 / 6.03
  • ROE（%）：17.73 / 26.30 / 24.40

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：业绩超预期、区域布局优化、国际化战略推进、财务状况稳健、估值优势明显，公司具备持续增长潜力。

附注

• 报告来源：申万宏源研究
• 分析师：刘晓宁、戴铭余、陈泳含
• 联系方式：陈泳含 (8621)23297818×7216, chenyh@swsresearch.com
• 免责声明：本报告基于公开信息撰写，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行判断并承担风险。