20180823-群益证券-海螺水泥-600585.SH-水泥产品量价齐升_公司上半年业绩亮眼_维持_买入_建议_3页_333kb

海螺水泥(600585.SH/0914.HK) 总结

核心内容

海螺水泥作为中国水泥行业的龙头企业，2018年上半年业绩表现突出，受益于行业高景气周期和供给侧改革，实现营业收入和净利润的大幅增长。公司A股股价为37.22元，对应PE为8倍，PB为1.7倍；H股股价为56港元，对应PE为8.4倍，PB为1.8倍。机构投资者占流通A股比例为67.6%，基金占4.3%。公司当前估值偏低，维持“买入”投资建议。

主要观点

• 行业高景气周期：2018年上半年水泥行业保持高景气，下游需求平稳增长，供给端收缩，库存低位，盈利能力强劲。
• 公司业绩亮眼：公司上半年累计实现营业收入457亿元，YOY +43%；净利润129亿元，YOY +93%（扣非后YOY +149%）。
• 产品盈利能力提升：水泥销售价格同比上涨超过三成，综合毛利率提升12个百分点至44.2%；费用率下降，所得税率降低，进一步提升盈利水平。
• 区域盈利能力均衡：东部、中部、南部和西部区域产品毛利率分别提升8.2个、15.5个、11.5个和13.5个百分点，显示公司在全国范围内的盈利能力均衡。
• 产能持续扩张：熟料产能达2.48亿吨，较2017年底提升200万吨；水泥产能达3.44亿吨，提升900万吨；骨料产能达3090万吨，提升200万吨。
• 未来展望积极：预计2018年下半年水泥市场需求将保持稳定增长，供给侧改革和环保政策继续影响行业，东部和中部无新增产能，行业高景气周期有望延续。
• 盈利预测乐观：预计公司2018年净利润为250亿元，YOY +58%；2019年净利润为257亿元，YOY +3%。EPS分别为4.72元和4.86元，估值偏低，投资价值凸显。

关键信息

股价与估值

• A股价：37.22元（2018/8/23）
• H股价：56港元（2018/8/23）
• 目标价：43元/56港元
• PE：A股7倍，H股8.4倍
• PB：A股1.7倍，H股1.8倍

财务表现（2018H1）

• 营业收入：457亿元，YOY +43%
• 净利润：129亿元，YOY +93%（扣非后YOY +149%）
• 每股盈余（EPS）：2.44元
• 毛利率：44.2%，同比提升12个百分点
• 三项费用率：6.98%，同比下降2.52个百分点
• 所得税率：22.6%，同比下降0.8个百分点
• 单吨净利：91元，YOY +91%

产品结构

• 42.5级水泥：55.5%
• 32.5级水泥：31.5%
• 熟料：12.4%

产能情况

• 熟料产能：2.48亿吨（较2017年底提升200万吨）
• 水泥产能：3.44亿吨（较2017年底提升900万吨）
• 骨料产能：3090万吨（较2017年底提升200万吨）

股利与股息率

• 股利（DPS）：2018年预计1.89元，2019年预计1.94元
• 股息率：2018年预计5.74%，2019年预计5.92%

投资建议

• 评等：维持“买入”建议
• 预期报酬：ER ≥ 10%，属于“买入”区间

结论

海螺水泥在2018年上半年表现优异，受益于行业高景气和公司自身经营效率提升，实现业绩大幅增长。公司作为行业龙头，盈利能力领先，估值偏低，未来业绩增长具有较强确定性，因此维持“买入”投资建议。