20180314-天风证券-海螺水泥-600585.SH-水泥行业龙头标杆_拥有长期投资价值_26页_3mb

海螺水泥（600585）总结

核心内容

海螺水泥是中国乃至全球水泥行业的龙头企业，拥有显著的市场地位和长期投资价值。公司2017年归母净利高达145亿-162.1亿，同比增加70%-90%。在2018年行业盈利中枢上移的背景下，公司凭借优越的区位优势和强大的成本控制能力，有望显著受益。

主要观点

• 行业地位稳固：海螺水泥在2017年中国水泥熟料产能百强中位列第二，是全国性水泥龙头，强者恒强。
• 需求端稳定：尽管2018年水泥需求预计小幅下降，但整体维持稳定，尤其在华东、华南地区，需求优于全国平均水平。
• 供给趋紧：2018年水泥行业供给侧继续趋紧，公司凭借高产能和良好区位优势，盈利弹性更大。
• 成本控制优秀：公司具备强大的成本控制能力，2017年期间费用率下降2.87个百分点，财务指标全面领先。
• 财务指标优异：公司资产负债率仅为26.35%，资产质量健康；净利率、毛利率、ROE等指标在A股水泥企业中表现最佳。
• 盈利预测上调：由于2017年四季度华东等地供给侧改革和环保督查收紧，公司盈利显著提升，盈利预测相应上调。
• 估值空间尚存：公司当前估值处于合理偏低位置，未来有进一步提升空间，目标价为42.13元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2017-2019年分别为761.15亿、881.66亿、961.18亿元。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为150.02亿、203.07亿、239.28亿元。
• EPS：预计2017-2019年分别为2.83元、3.83元、4.52元。
• 市盈率（PE）：2017年为11.56倍，2018年为8.54倍，2019年为7.25倍。
• 市净率（PB）：2017年为2.10倍，2018年为1.83倍，2019年为1.59倍。
• 市销率（P/S）：2017年为2.28倍，2018年为1.97倍，2019年为1.80倍。
• EV/EBITDA：2017年为6.89倍，2018年为4.93倍，2019年为3.79倍。

盈利预测调整原因

2017年四季度华东等地供给侧改革和环保督查收紧，导致水泥价格大涨，利润提升，因此将2017-2019年净利润预测由125亿、135亿、153亿上调为150亿、203亿、239亿。

风险提示

• 水泥需求大幅下降
• 生产成本大幅上涨

业务拓展

• 骨料业务：公司积极拓展具备资源属性的骨料业务，2017上半年骨料产能达2,490万吨，毛利率提升至53.92%。
• 混凝土业务：进军混凝土市场，2017年成功签约遵义、广元、巴中等地的混凝土项目。
• 装备业务：集团装备业务行业领先，重视环保和节能技改，提升生产效率和环保标准。
• 协同处置业务：发展水泥协同处置城市生活垃圾和工业废弃物，2016年共处理生活垃圾60万吨，工业废弃物4474万吨。
• 海外业务：积极推进国际化战略，2017年海外熟料产能达452.6万吨，位居行业第一。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：42.13元。
• 估值：公司当前PE、PB均低于行业平均水平，具有较强的安全边际和估值提升空间。

行业背景

• 需求端：房地产和基建投资以稳为主，预计2018年房地产投资增速在3%-4%，基建投资增速在11%-13%。
• 供给端：供给侧改革和环保政策推动行业去产能，2018年全国熟料新增产能预计缩减至1000万吨左右。
• 成本端：动力煤价格预计维持稳定，公司具备较强的成本控制能力。

结论

海螺水泥凭借其强大的区位优势、成本控制能力和行业领先地位，预计在2018年行业景气提升的背景下，业绩将稳步增长。公司财务指标全面领先，估值合理偏低，具备长期投资价值。