20180823-中国银河国际证券-海螺水泥-600585.SH-二季度再度录得强劲业绩；重申买入评级_5页_986kb

海螺水泥（0914.HK; 600585.CH）2018年第二季度业绩总结

核心内容

海螺水泥在2018年第二季度再度录得强劲业绩，经常性净利润达到人民币82亿元，同比增长123%，接近盈利预喜指引范围的高端。综合平均售价从第一季度的人民币297元/吨上涨至第二季度的人民币316元/吨，收入同比增长47%至人民币273亿元，主要得益于销量增长12.7%至8,380万吨及平均售价上升。吨毛利从人民币81元增至人民币146元，显著提升了盈利能力。

公司运营成本控制良好，2018年第二季运营成本同比增长21%，远低于收入增幅。资产负债表稳健，净现金头寸从2017年底的人民币105亿元扩大至2018年6月底的人民币142亿元，显示公司具备良好的财务状况。

主要观点

• 盈利能力提升：第二季度经常性净利润同比增长123%，远超市场预期，显示出公司在价格提升和成本控制方面的成功。
• 收入增长显著：收入同比增长47%，主要由销量和售价双因素驱动，表明公司市场占有率和定价能力增强。
• 盈利预测上调：由于华东和华南地区夏季价格调整幅度低于预期，公司上调2018/2019年每股盈利预测，分别上调25.6%和29%。
• 估值调整：将H股目标价从59.50港元上调至65港元，对应2.7倍2018年市净率；A股目标价为人民币53.10元，较H股目标价折让6%，折让幅度基于历史平均。
• 旺季预期：公司认为即将到来的建筑活动旺季将成为推动股价上涨的关键催化剂，因此维持买入评级。

关键信息

• 财务表现：2018年第二季毛利率达32.4%，净利润率17.1%，EBIT利润率22.8%，EBITDA利润率30.3%。
• 市场情况：尽管夏季被视为淡季，但华东和华南水泥价格仅温和调整，为后续旺季提价创造条件。
• 海外业务：上半年海外收入同比增长44.96%至人民币4.82亿元，但占总收入比例仅为1%，仍处于初期阶段。
• 股价表现：2018年8月22日收盘价为48.55港元，目标价上调33.8%至65.00港元，市净率从2.45倍降至2.02倍。
• 财务比率：2018年市盈率为8倍，市净率为2.02倍，EV/EBITDA为5.0倍，显示公司估值较低，具备上涨潜力。

投资亮点

• 强劲的季度表现：第二季经常性净利润同比增长123%，收入增长47%，销量增长12.7%。
• 价格调整策略：淡季期间价格温和调整，为旺季提价铺路，预期将推动全年盈利增长。
• 盈利能力提升：吨毛利显著增长，显示公司在成本控制和定价能力方面的优势。
• 估值潜力：市盈率和市净率均低于历史水平，目标价上调，显示机构对公司未来增长的看好。

财务数据概览

财务比率

总结

海螺水泥在2018年第二季度表现出色，盈利能力显著提升，同时成本控制良好，财务状况稳健。尽管海外业务仍处于初期阶段，但公司在国内市场表现强劲，为全年盈利预测上调提供了依据。即将到来的旺季被视为推动股价上涨的关键因素，因此维持买入评级并上调目标价。整体来看，公司具备良好的增长潜力和估值优势。