20260406-浙商证券-海螺水泥-600585.SH-海螺水泥年报点评_减值扰动Q4业绩_分红比例提升_3页_359kb

海螺水泥（600585）2025年报点评总结

核心内容

海螺水泥于2025年实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%；扣非净利润75.88亿元，同比增长3.03%。尽管第四季度业绩有所下滑，但全年仍展现出较强的经营韧性。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司整体业绩稳定增长，主要得益于海外业务和出口销量的提升。但Q4业绩下滑主要受去年同期高基数及减值计提影响，资产+信用减值损失达6.03亿元，同比增长80%。
• 业务发展：
  • 水泥熟料：2025年销量为2.65亿吨，同比下降1.13%，但吨毛利提升至63.77元，同比增长5.19元。吨归母净利提升至30.62元，同比增长1.90元，主要因成本下降幅度高于价格。
  • 骨料及机制砂：2025年销售收入42.03亿元，同比下降10.41%；毛利率40.13%，同比下降6.78个百分点。截至2025年底，公司骨料产能达1.8亿吨。
  • 商品混凝土：2025年销售收入32.09亿元，同比增长20.04%；毛利率12.38%，同比增长2.38个百分点。截至2025年底，商品混凝土产能达7025万立方米。
• 海外及产业链延伸业务：2025年柬埔寨金边海螺建成投产，海外业务收入占比提升2.2个百分点，利润占比提升7.1个百分点，毛利率达43.31%，同比提升10.98个百分点。同时，公司拓展消费建材领域，新增干混砂浆、瓷砖胶等项目产能435万吨，消费建材销量同比增长325%。
• 分红比例提升：2025年公司分红比例达55.3%，同比提升4.3个百分点，显示出良好的现金流和分红能力。公司货币资金+交易性金融资产达631.51亿元，资产负债率降至20.42%，财务状况稳健。
• 资本开支调整：2025年公司资本开支为110.3亿元，同比下降29.4%；2026年计划资本开支118.2亿元，同比增长7.16%，显示公司对未来发展仍有较大投入。

关键信息

财务摘要

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为840.14亿元、865.55亿元、895.24亿元，同比增速分别为1.80%、3.03%、3.43%。
• 归母净利润：预计分别为88.19亿元、101.30亿元、117.55亿元，同比增速分别为8.71%、14.86%、16.04%。
• 估值：当前市值对应PE估值分别为13.77、11.98、10.33倍，给予“买入”评级。

财务比率

风险提示

• 需求风险：地产及基建需求可能继续下行，影响公司业绩。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能对成本控制带来压力。
• 海外政治风险：海外业务可能面临政治或政策变动带来的不确定性。

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，给予“买入”评级。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，未明确说明。

其他信息

• 基本数据：
  • 收盘价：¥22.91
  • 总市值：121,407.02百万元
  • 总股本：5,299.30百万股
• 股票走势图：附有图片，但未提供具体分析。
• 法律声明：本报告由浙商证券研究所制作，仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估。