> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海螺水泥（600585）2025年报点评总结 ## 核心内容 海螺水泥于2025年实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%；扣非净利润75.88亿元，同比增长3.03%。尽管第四季度业绩有所下滑，但全年仍展现出较强的经营韧性。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司整体业绩稳定增长，主要得益于海外业务和出口销量的提升。但Q4业绩下滑主要受去年同期高基数及减值计提影响，资产+信用减值损失达6.03亿元，同比增长80%。 - **业务发展**： - **水泥熟料**：2025年销量为2.65亿吨，同比下降1.13%，但吨毛利提升至63.77元，同比增长5.19元。吨归母净利提升至30.62元，同比增长1.90元，主要因成本下降幅度高于价格。 - **骨料及机制砂**：2025年销售收入42.03亿元，同比下降10.41%；毛利率40.13%，同比下降6.78个百分点。截至2025年底，公司骨料产能达1.8亿吨。 - **商品混凝土**：2025年销售收入32.09亿元，同比增长20.04%；毛利率12.38%，同比增长2.38个百分点。截至2025年底，商品混凝土产能达7025万立方米。 - **海外及产业链延伸业务**：2025年柬埔寨金边海螺建成投产，海外业务收入占比提升2.2个百分点，利润占比提升7.1个百分点，毛利率达43.31%，同比提升10.98个百分点。同时，公司拓展消费建材领域，新增干混砂浆、瓷砖胶等项目产能435万吨，消费建材销量同比增长325%。 - **分红比例提升**：2025年公司分红比例达55.3%，同比提升4.3个百分点，显示出良好的现金流和分红能力。公司货币资金+交易性金融资产达631.51亿元，资产负债率降至20.42%，财务状况稳健。 - **资本开支调整**：2025年公司资本开支为110.3亿元，同比下降29.4%；2026年计划资本开支118.2亿元，同比增长7.16%，显示公司对未来发展仍有较大投入。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 82,532 | 84,014 | 86,555 | 89,524 | | 归母净利润 | 8,113 | 8,819 | 10,130 | 11,755 | | 每股收益 | 1.53 | 1.66 | 1.91 | 2.22 | | P/E | 14.96 | 13.77 | 11.98 | 10.33 | ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为840.14亿元、865.55亿元、895.24亿元，同比增速分别为1.80%、3.03%、3.43%。 - **归母净利润**：预计分别为88.19亿元、101.30亿元、117.55亿元，同比增速分别为8.71%、14.86%、16.04%。 - **估值**：当前市值对应PE估值分别为13.77、11.98、10.33倍，给予“买入”评级。 ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率 | 24.16% | 26.32% | 27.99% | 29.68% | | 净利率 | 9.83% | 10.50% | 11.70% | 13.13% | | ROE | 4.22% | 4.49% | 5.04% | 5.70% | | ROIC | 2.92% | 3.48% | 3.99% | 4.62% | | 资产负债率 | 20.42% | 19.46% | 20.48% | 20.79% | | P/E | 14.96 | 13.77 | 11.98 | 10.33 | | P/B | 0.63 | 0.62 | 0.60 | 0.59 | | EV/EBITDA | 5.31 | 4.76 | 4.07 | 3.47 | ## 风险提示 - **需求风险**：地产及基建需求可能继续下行，影响公司业绩。 - **原材料价格波动**：原材料价格波动可能对成本控制带来压力。 - **海外政治风险**：海外业务可能面临政治或政策变动带来的不确定性。 ## 投资评级说明 - **相对评级**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，给予“买入”评级。 - **行业评级**：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，未明确说明。 ## 其他信息 - **基本数据**： - 收盘价：¥22.91 - 总市值：121,407.02百万元 - 总股本：5,299.30百万股 - **股票走势图**：附有图片，但未提供具体分析。 - **法律声明**：本报告由浙商证券研究所制作，仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估。