20180823-华泰证券-海螺水泥-600585.SH-利润大幅增长_下半年有望表现更佳_5页_945kb

海螺水泥中报点评总结

核心内容

海螺水泥在2018年上半年实现收入457亿元，同比增长43%，净利润129亿元，同比增长93%，扣非后净利润127亿元，同比增长149%。实际业绩符合市场预期，公司上调了2018-2020年的盈利预测，预计净利润分别为296亿元、307亿元和332亿元，对应EPS分别为5.59元、5.79元和6.26元，维持“买入”评级。当前股价为37.46元，合理价格区间为44.72~47.52元。

主要观点

• 业绩表现良好：公司中报业绩符合预期，显示其良好的盈利能力。
• Q2表现超预期：Q2销量达到8300万吨，同比增长12%，吨净利达到95.5元，创历史新高。
• 盈利预测上调：基于下半年水泥价格有望上涨的预期，上调公司18-20年盈利预测。
• 估值合理：公司当前PE在8.86倍左右，合理估值区间为8-8.5倍，对应合理价格区间为44.72~47.52元。
• 分红潜力大：公司资产负债率20.4%，净负债头寸为负，有较大的分红率提升空间。

关键信息

业绩数据

• 上半年收入：457亿元，同比增长43%
• 上半年净利润：129亿元，同比增长93%
• 上半年扣非净利润：127亿元，同比增长149%
• 净利润预测区间：121-134亿元，实际业绩符合预期

Q2表现

• 销量：8300万吨，同比增长12%
• 吨毛利：142.7元，同比提升58.8元
• 吨净利：95.5元，环比提升11.6元
• 历史对比：Q2吨净利超越2011Q2的历史记录

成本分析

• 原材料成本：上涨45.5%，达到37.31元/吨
• 人工成本：上涨18.64%，达到21.39元
• 燃料及动力成本：上涨3.31%，达到100.86元/吨
• 折旧成本：下降，主要因产销量增加

分红与估值

• 当前股息率：预计达到6.0%
• 合理价格区间：44.72~47.52元
• PE区间：8.86倍，合理估值为8-8.5倍

风险提示

• 地产数据下滑超预期
• 错峰限产执行不达预期

经营预测指标与估值

营业收入预测

• 2016：55,932百万元
• 2017：75,311百万元
• 2018E：101,840百万元
• 2019E：105,481百万元
• 2020E：111,331百万元

净利润预测

• 2016：8,951百万元
• 2017：16,429百万元
• 2018E：30,629百万元
• 2019E：31,681百万元
• 2020E：34,276百万元

EPS预测

• 2016：1.61元
• 2017：2.99元
• 2018E：5.59元
• 2019E：5.79元
• 2020E：6.26元

财务比率

• 毛利率：2018E为45.79%
• 净利率：2018E为29.10%
• ROE：2018E为26.30%
• ROIC：2018E为37.93%
• 资产负债率：2018E为21.37%

估值比率

• PE（2018E）：6.70倍
• PB（2018E）：1.76倍
• EV/EBITDA（2018E）：4.26倍

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测上调原因：下半年基建提振需求、错峰限产收缩供给、地产开工稳定，水泥价格仍有上涨空间。
• 估值合理性：公司估值处于行业合理区间，具有投资价值。

联系信息

• 鲍荣富：S0570515120002，电话：021-28972085，邮箱：baorongfu@htsc.com
• 赵蓬：S0570518040001，电话：0755-82493836，邮箱：zhao.peng@htsc.com
• 陈亚龙：S0570517070005，电话：021-28972238，邮箱：chenyalong@htsc.com
• 李振兴：电话：010-56793969，邮箱：li.zhenxing@htsc.com