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海螺水泥（600585）2018年上半年总结

核心内容

海螺水泥在2018年上半年表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长，显示出其在水泥行业中的领先地位。公司通过产品结构优化、区域布局调整以及成本控制等策略，有效提升了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：

  • 2018年上半年实现营收457.42亿元，同比增长43.36%。
  • 归母净利达129.42亿元，同比增长92.68%。
  • 综合毛利率和净利率分别为44.83%和29.10%，同比分别上涨11.86和6.98个百分点。
  • 二季度营收269.76亿元，同比增长47.66%，环比增长43.74%；归母净利81.64亿元，同比增长78.90%。

• 产销优于行业：

  • 上半年水泥及熟料净销量为1.43亿吨，同比增长6.87%；自产品销量1.37亿吨。
  • 全国水泥产量同比下降0.27%，熟料产量增长1.15%，海螺的产销表现显著优于全国平均水平，反映出其市场份额提升。

• 价格弹性与成本控制：

  • 水泥及熟料均价为310.6元/吨，同比提高81.54元/吨。
  • 单吨综合成本上涨17.72元/吨，增幅11.47%，但燃料及动力成本占比下降至58.57%，原材料成本占比上升至21.66%。
  • 单吨毛利由75元提升至139元，单吨净利由50元提升至91元。

• 产品结构优化：

  • 42.5及以上标号水泥收入281.58亿元，同比增长53.38%，营收占比提升至61.56%。
  • 32.5标号水泥收入114.41亿元，同比增长31.92%，占比下降至25.01%。
  • 熟料收入48.13亿元，同比增长31.38%，占比10.52%。
  • 骨料及石子收入3.45亿元，同比增长18.41%，占比0.75%。

• 区域表现分化：

  • 东部地区收入139.82亿元，增速53.37%，占比提升至30.57%。
  • 中部、南部、西部增速分别为42.99%、41.15%、42.22%。
  • 南部区域毛利率最高，达49.66%，提升11.48个百分点；中部区域毛利率提升幅度最大，达15.54个百分点。

• 现金流强劲：

  • 期末现金及等价物余额为111亿元，近五年仅次于2014年的125.12亿元。
  • 经营活动产生现金流量净额为119.46亿元，货币资金接近250亿元。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，调整2018-2019年归母净利至291.30亿元和321.66亿元，EPS分别为5.5元和6.1元，对应PE分别为6.81X和6.17X。
  • 风险提示包括基建项目建设不及预期和旺季涨价幅度不及预期。

关键信息

• 产能分布：

  • 熟料产能2.48亿吨，水泥产能3.44亿吨，骨料产能3,090万吨，商品混凝土60万立方米。
  • 上半年资本性支出约19.66亿元，用于生产线、骨料项目和环保技改。

• 财务预测：

  • 2018年预计营业收入982.81亿元，同比增长30.50%。
  • 2019年预计营业收入1090.91亿元，同比增长11.00%。
  • 2018年预计净利润291.30亿元，同比增长83.73%；2019年预计净利润321.66亿元，同比增长10.42%。
  • EPS预测为5.5元和6.1元，对应PE分别为6.81X和6.17X。

• 财务比率：

  • 毛利率2018年预计46.00%，净利率29.64%。
  • ROE为27.32%，ROIC为37.55%。
  • 资产负债率下降至23.18%，净负债率从-2.56%降至-7.75%。

• 估值指标：

  • 市盈率从23.27X降至6.81X，市净率从2.59降至1.86X。
  • EV/EBITDA从5.68降至4.11X，预计2020年进一步降至2.62X。

总结

海螺水泥凭借其强大的市场地位、优化的产品结构和有效的成本控制，在2018年上半年取得了显著的业绩增长。公司通过供给侧改革、环保政策和区域布局优势，实现了市场份额的提升和盈利能力的增强。财务表现稳健，现金流充足，具备较强的抗风险能力。分析师维持“买入”评级，认为其未来业绩有望继续增长，特别是在基建“补短板”政策和南方限产背景下，公司有望进一步受益。