深度报告-20220524-西部证券-海螺水泥-600585.SH-首次覆盖报告_新时代_新海螺_新征程_58页_3mb

海螺水泥首次覆盖报告总结

核心内容

海螺水泥（600585.SH）是中国水泥行业的优质龙头，主要业务包括水泥熟料、骨料、商品混凝土的制造与销售。截至21年底，公司熟料产能达2.69亿吨，水泥产能达3.84亿吨，骨料产能6580万吨，商混产能1470万方，水泥产能位居全国第二。

公司自97年至21年熟料和水泥产能复合年增长率（CAGR）接近20%，而净利润CAGR达24%，体现出强劲的增长能力和盈利能力。在“新时代”背景下，行业特征表现为需求平稳、供给严控、企业自律发展，企业间的竞争转向质量发展和绿色转型。

主要观点

• “新时代”特征：水泥需求进入平台期，供给端通过限产、错峰生产等方式进行控制，企业更注重质量与环保。
• 增长引擎：产业链延伸（如骨料、商混）和节能减碳（如光伏电站、储能项目）是公司未来增长的重要驱动力。
• 成本优势：公司通过T型战略布局，获得资源、物流和市场等优势，构建起强大的低成本体系，形成显著的盈利壁垒。
• 双碳目标：在碳中和背景下，水泥行业面临能耗标准提升和碳成本压力，龙头企业加快绿色转型。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为340/354/367亿元，对应EPS分别为6.41/6.68/6.93元，给予2022年目标PE 7.5倍，对应目标价48.08元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产能与增长

• 截至21年底，海螺水泥熟料产能2.69亿吨，水泥产能3.84亿吨，骨料产能6580万吨，商混产能1470万方。
• 海外方面，2022年东南亚产能预计达5140万吨，助力海外营收增长。
• 2022年计划投入50亿元发展新能源业务，预计光伏发电装机容量达1GW，年发电量10亿度，节约电费约5亿元。

盈利能力

• 2022-2024年预计归母净利润分别为340/354/367亿元，年复合增长稳定。
• 骨料业务收入占比提升至1.08%，毛利率高于水泥业务。
• 公司盈利能力领跑行业，净利润占上市水泥公司总利润比重高。

产业链延伸

• 通过整合上下游，发展骨料和商混业务，提高整体盈利能力和市场竞争力。
• 骨料业务毛利率达65.69%，远高于水泥业务，投资回报率高。
• 商混业务在2021年实现产能增长350%，毛利率19.14%，成为新的盈利增长点。

绿色发展

• 双碳目标推动水泥行业进入绿色节能新时代。
• 海螺水泥积极布局新能源产业，如光伏、储能等，降低碳成本。
• 通过节能技改和绿色低碳发展，提升行业竞争力。

风险提示

• 区域协同破裂
• 下游需求超预期下滑
• 疫情反复

股价上涨催化剂

1. 原材料价格下降超预期
2. 稳增长加码基建投资增速超预期
3. 房地产新开工超预期

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：48.08元/股
• PE倍数：7.5倍（2022年）

财务数据概览

产业链延伸与多元化发展

• 骨料业务发展迅速，2022年预计营收30亿元，毛利率高。
• 商混业务实现快速扩张，2021年新增产能1050万方，2022年预计新增1020万方。
• 海外产能持续扩张，印尼、缅甸、老挝、柬埔寨等地已投产，乌兹别克斯坦和俄罗斯项目持续推进。

绿色低碳发展

• 公司加大绿色节能投入，2022年计划投资50亿元发展新能源业务。
• 通过光伏、储能等项目，降低碳成本，提升企业竞争力。
• 响应国家双碳政策，推动行业绿色转型。

企业战略与管理

• T型战略布局：从华东向中南、西南、西北等区域扩张，形成全国布局。
• 股权结构：海螺集团持股36.4%，最终由安徽省国资委控股。
• 分红策略：随着盈利增长和资本开支稳定，公司有望进入高分红阶段。

行业对比与前景

• 海螺水泥与国际巨头相比，具有显著的成本和盈利优势。
• 行业进入供给侧改革与绿色转型，龙头公司有望在整合与创新中进一步巩固市场地位。

总结

海螺水泥凭借其强大的成本控制能力、产业链延伸战略和绿色转型，成为水泥行业的重要领导者。随着“新时代”的到来，行业进入平稳发展和绿色节能阶段，海螺有望在政策支持和市场需求下，实现持续增长与盈利提升。