保险行业上市险企2019年报综述：NBV现分化，投资推动EV稳增长-20200330-华泰证券-18页_862kb

行业研究报告总结：2020年非银行金融与保险Ⅱ行业分析

核心内容概览

本报告分析了2019年上市险企的经营状况、行业趋势以及2020年的展望。核心内容包括税改对利润的提振作用、投资收益对EV增长的推动、寿险与财险业务表现、健康险发展机遇、资产负债匹配管理等。

主要观点

• 税改新规：2019年税改新规降低了有效税率，显著提升了险企利润水平，其中平安、太保、国寿、新华、人保分别调减所得税105亿元、49亿元、52亿元、19亿元、47亿元，推动归母净利润同比提升。
• NBV分化：寿险新业务价值（NBV）表现分化，平安、国寿实现正增长，太保、新华则出现负增长，反映不同战略规划的成效。
• EV增长稳健：投资正效应推动EV增长，平安EV增长最快，达19.8%，其他公司也实现稳健增长。
• 寿险承压：行业整体寿险业务承压，但通过优化产品结构和期限结构，部分公司如平安、国寿表现优于同业。
• 代理人战略分化：平安、太保收缩队伍提升质量，国寿、新华则扩张队伍，推动新单增长。
• 财险增长动能切换：车险增速放缓，非车险成为新增长极，特别是意健险表现突出。
• 投资收益提升：资本市场回暖提升总投资收益率，权益类资产配置增加，但仍有提升空间。
• 健康险发展机遇：居民风险保障意识提升，健康险成为高质量发展赛道，预计2020年需求持续增长。
• 资产负债匹配管理：应对利率下行风险，险企通过资产配置优化和精算假设调整实现稳健经营。
• 投资建议：当前估值优势明显，推荐行业龙头如中国平安、中国人寿和新华保险。

关键信息

行业评级

• 非银行金融：增持（维持）
• 保险Ⅱ：增持（维持）

研究员信息

• 沈娟：执业证书编号 S0570514040002，电话 0755-23952763，邮箱 shenjuan@htsc.com
• 陶圣禹：执业证书编号 S0570518050002，电话 021-28972217，邮箱 taoshengyu@htsc.com
• 王可：电话 021-38476725，邮箱 wangke015604@htsc.com

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风险提示

• 市场波动风险
• 利率波动风险
• 政策风险
• 技术风险
• 消费者偏好风险

详细分析

税改新规提振利润

• 2019年税改新规允许保险企业手续费及佣金支出不超过当年全部保费扣除退保金等后余额的18%部分税前扣除，超出部分允许结转以后年度扣除。
• 有效税率大幅下降，推动归母净利润显著增长。

NBV分化与EV增长

• 平安NBV增长5.1%，国寿增长18.6%，太保与新华则出现负增长。
• 投资正效应显著，EV增长稳健，平安EV增长最快，达19.8%。

寿险业务承压与策略差异

• 平安通过深化改革，优化产品结构，提升Margin。
• 太保因产品结构调整，Margin有所下滑。
• 国寿“重振国寿”战略推进，新单与NBV增长显著。
• 新华因战略调整，新单降幅较大，但银保渠道边际改善。

代理人战略分化

• 平安、太保推进清虚工作，代理人数量下降，但质量提升。
• 国寿、新华逆势扩张，代理人规模增长显著。

财险业务结构优化

• 车险增速放缓，非车险增长动能强劲，特别是意健险。
• 综合成本率稳定，费用率改善，赔付率上升。

投资收益提升与资产配置策略

• 资本市场回暖提升总投资收益率，平安与国寿改善最显著。
• 非标资产配置减少，但整体收益仍较可观，主要配置于高信用等级资产。
• 长端利率下行，险企通过拉长久期和配置海外资产应对。

健康险发展机遇

• 健康险保费增速显著提升，反映居民风险保障意识增强。
• 政策引导下，健康险成为高质量发展赛道，行业正逐步转型。

展望与建议

2020年展望

• 行业整体进入高质量发展阶段，险企通过转型提升盈利质量。
• 健康险和非车险成为新增长极，市场空间广阔。
• 资产负债匹配管理成为关键，优秀公司已探索出稳健模式。

投资建议

• 当前估值处于历史低位，是中期配置优选板块。
• 重点推荐中国平安、中国人寿和新华保险，其具备较强的盈利能力与增长潜力。

资料来源

• 数据来源：Wind、公司公告、华泰证券研究所
• 研究支持：沈娟、陶圣禹、王可等研究员团队分析